>> 萬聯(lián)證券-5月信用債月報：利差被動走闊，信用債如何擇券？-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 1498KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉馨陽 |
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投資要點：
一級市場：1）5月信用債凈融資額由正轉(zhuǎn)負，主要品種非金融信用債（公司債、企業(yè)債、短融及超短融、中期票據(jù)、定向工具）凈融資額1,965.58億元，環(huán)比大幅下滑243%。2）5月信用債發(fā)行量同比微升、環(huán)比下滑，各券種發(fā)行集體走弱。發(fā)行久期加權(quán)平均降至為2.18（前值：2.46）。中低等級發(fā)行持續(xù)走弱，高等級發(fā)行高位回落。城投債發(fā)行縮量拖累信用債發(fā)行整體走弱；產(chǎn)業(yè)債發(fā)行持續(xù)下滑，僅公用事業(yè)、醫(yī)藥生物、有色金屬、鋼鐵、電氣設(shè)備和汽車行業(yè)發(fā)行環(huán)比正增。5月非金融企業(yè)債發(fā)行利率普遍下行，且中短期發(fā)行利率下行幅度相對顯著。3）5月信用債償還量同比升、環(huán)比降。預(yù)計6月信用債償還量同、環(huán)比均上升，或?qū)⑼侠蹆艄┙o維持低位。
二級市場：1）信用債收益率持續(xù)下行，短端下行幅度相對顯著。①中短票收益率集體下行，短端下行幅度相對較大。②城投債1y和5y投資級城投債收益率大幅下行，短久期下沉策略驅(qū)動下，1yAA-級收益率大幅下行39bp。2)基準利差快速下行，信用利差被動走闊。①各期限、等級中短票信用利差集體走闊，其中3y利差上行幅度相對顯著，歷史分位數(shù)均處于60%以上水平。②城投債信用利差多數(shù)走闊，1y隱含AA(2)級及以上等級利差上行幅度相對顯著。1yAA-級利差下行11bp，歷史分位數(shù)降至20%附近，利差保護偏薄，部分弱區(qū)域城投利差持續(xù)收窄，下沉空間相對有限。
信用事件：據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，5月信用債市場共發(fā)生17起債券違約事件，其中5起未按時兌付本息，12起債券展期，違約債券多集中于房地產(chǎn)行業(yè)。5月，共有3家企業(yè)主體評級調(diào)低；6家企業(yè)主體評級負面，均為地方國有企業(yè)。
投資建議：5月以來，信用債市場仍呈現(xiàn)供給偏弱、需求偏強的格局，收益率下行，信用利差多數(shù)走闊。展望6月，資金面延續(xù)寬松預(yù)期下，資金利率處于低位，杠桿策略仍相對占優(yōu)。供需方面，到期償還壓力增大可能導(dǎo)致6月凈供給仍偏弱，需求端或受季節(jié)性因素影響而收緊，市場搶券行情將有所降溫。資產(chǎn)荒行情下，部分弱區(qū)域城投利差持續(xù)修復(fù)，建議重點關(guān)注弱資質(zhì)平臺估值波動風險，可在優(yōu)質(zhì)區(qū)域挖掘高性價比品種。3y品種利差保護相對充足，估值具有相對優(yōu)勢，可選擇中高等級品種適度拉久期。
風險因素：經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期，資金面寬松不及預(yù)期，信用風險超預(yù)期等。
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