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事件：3月社融存量同比增速10%，前值9.9%；新增人民幣貸款3.98億元，同比多增7600億元；M2同比增速下行0.2個(gè)百分點(diǎn)至12.7%，M1同比下行0.7個(gè)百分點(diǎn)至5.1%。
　　信貸增長(zhǎng)強(qiáng)勁，銀行投放節(jié)奏偏快。居民需求仍在恢復(fù)的爬坡期，長(zhǎng)、短端貸款均有所增加。居民信貸數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，但結(jié)合CPI消費(fèi)品低迷的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，實(shí)際情況仍需觀察。3月房地產(chǎn)成交面積同比增速繼續(xù)上行，居民購(gòu)房正在逐步回暖，房地產(chǎn)銷售的轉(zhuǎn)好也部分推動(dòng)了居民長(zhǎng)端貸款的上行，但一季度銀行推后了部分居民按揭早償，也將帶來(lái)一定影響。短貸來(lái)看，一方面是居民消費(fèi)意愿環(huán)比改善，另一方面，一季度銀行消費(fèi)貸利率大幅優(yōu)惠，也部分刺激了居民消費(fèi)貸的上行。
　　企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比大幅增加，短貸也有所上行，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。從企業(yè)端來(lái)看，相較去年年初銀行依靠票據(jù)沖指標(biāo)的現(xiàn)象，今年一季度票據(jù)等低效資產(chǎn)明顯壓降，銀行放貸節(jié)奏整體前置，長(zhǎng)端貸款拉動(dòng)作用加強(qiáng)，一方面是貸款利率偏低，企業(yè)長(zhǎng)端融資需求增加的帶動(dòng)，另一方面是銀行MPA長(zhǎng)端信貸占比考核也帶來(lái)一定拉動(dòng)。但一季度“開(kāi)門(mén)紅”投放幅度過(guò)大，也給后續(xù)的可持續(xù)性帶來(lái)一定擔(dān)憂。
　　社融增速繼續(xù)上行，信貸和非標(biāo)為主要支撐項(xiàng)。3月地方政府專項(xiàng)債同比回落，支撐作用邊際減弱，信貸拉動(dòng)作用延續(xù)。企業(yè)股權(quán)、債券融資同比均回落。表外融資保持正增，社融同比多增主要來(lái)自信貸和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。
　　社融-M2剪刀差逐步收窄，但M1增速下行，企業(yè)資金活化效率依然不足。從企業(yè)存款和M1增速來(lái)看，企業(yè)資金或用于購(gòu)買(mǎi)定期存款類產(chǎn)品，存在一定的資金空轉(zhuǎn)與套利，資金淤積在銀行體系內(nèi)空轉(zhuǎn)的問(wèn)題依然存在。儲(chǔ)蓄端來(lái)看，居民防御性儲(chǔ)蓄仍強(qiáng)，但增幅明顯放緩。財(cái)政存款延續(xù)負(fù)增，財(cái)政支出保持發(fā)力。
　　一季度信貸投放節(jié)奏較快，信貸領(lǐng)跑實(shí)體需求。一季度銀行信貸投放積極性較高，信貸保持較高規(guī)模。但當(dāng)前實(shí)體需求不足的問(wèn)題依然存在，需求端的修復(fù)仍需政策驅(qū)動(dòng)和時(shí)間消化。需求偏弱的背景下，信貸投放節(jié)奏存在放緩風(fēng)險(xiǎn)。一季度社融超預(yù)期，市場(chǎng)此前也部分納入預(yù)期，機(jī)構(gòu)欠配的背景下，市場(chǎng)對(duì)利多信息更加敏感，當(dāng)前利率處于相對(duì)低位，不宜過(guò)度追高，利率債交易可以延續(xù)票息策略為主。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：居民消費(fèi)持續(xù)低迷，寬信用政策落地不及預(yù)期，企業(yè)融資需求超預(yù)期轉(zhuǎn)弱。