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投資要點(diǎn)：
　　一級(jí)市場(chǎng)回顧：1）信用債凈融資額同、環(huán)比均回落：3月，主要品種非金融信用債（公司債、企業(yè)債、短融及超短融、中期票據(jù)、定向工具）凈融資額1,413.82億元，同比下滑42%，環(huán)比下滑58%。2）信用債發(fā)行持續(xù)回暖。短債發(fā)行仍不弱，中長(zhǎng)期發(fā)行顯著走強(qiáng)，發(fā)行久期加權(quán)平均持續(xù)上行。中高等級(jí)發(fā)行量持續(xù)正增，低等級(jí)發(fā)行回暖。城投債、產(chǎn)業(yè)債發(fā)行均回暖，城投債整體強(qiáng)于產(chǎn)業(yè)債。從規(guī)模來看，占比前五的行業(yè)分別是綜合、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸和建筑裝飾；從增速來看，排名前五的行業(yè)分別是電氣設(shè)備、電子、有色金屬、商業(yè)貿(mào)易和傳媒。3月非金融企業(yè)債券發(fā)行利率多數(shù)下行。根據(jù)銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)，中短端發(fā)行利率集體下行，長(zhǎng)端發(fā)行利率整體呈現(xiàn)高等級(jí)下行、中低等級(jí)上行趨勢(shì)。3）信用債償還量同、環(huán)比齊升。3月主要品種信用債總償還量14,289.15億元，同比+36%，環(huán)比+161%。其中，到期償還10,791.37億元，同比+25%，環(huán)比+149%。預(yù)計(jì)4月信用債償還量仍維持高位，將拖累凈融資持續(xù)走弱。
　　二級(jí)市場(chǎng)回顧：1）中短票、城投收益率集體下行，城投收益率下行幅度相對(duì)顯著。3Y券種表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，其中AAA級(jí)、AA+級(jí)、AA級(jí)中短票收益率分別為3.07%、3.20%、3.65%，較上個(gè)交易月分別-14bp、-18bp、-15bp。隱含AAA級(jí)、AA+級(jí)、AA級(jí)、AA(2)級(jí)城投債收益率分別為3.10%、3.24%、3.43%、4.09%，較上個(gè)交易月分別-7bp、-8bp、-38bp、-41bp。2）城投債信用利差壓縮幅度顯著強(qiáng)于中短票。①中短票方面：高等級(jí)信用利差小幅上行，中低等級(jí)中長(zhǎng)端信用利差集體下行。短端利差保護(hù)已相對(duì)不足，利差難以繼續(xù)壓降，市場(chǎng)整體拉久期。②城投債方面：下沉資質(zhì)策略下，中低等級(jí)中長(zhǎng)端信用利差集體下行，其中3Y隱含AA級(jí)和AA(2)級(jí)利差壓縮最為顯著。分區(qū)域來看，信用利差普遍下行，部分區(qū)域利差已壓縮至歷史低位。
　　信用輿情：3月信用債市場(chǎng)輿情顯著增多。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月信用債市場(chǎng)共有16家企業(yè)發(fā)生債券違約事件，違約企業(yè)行業(yè)仍以房地產(chǎn)開發(fā)為主。
　　投資建議：信用債估值吸引力下降，短久期下沉賺取票息策略相對(duì)占優(yōu)。估值方面，3月以來，信用債收益率集體下行，中低等級(jí)信用利差收窄，高等級(jí)信用利差小幅走闊，中長(zhǎng)端利差壓縮程度強(qiáng)于短端，當(dāng)前利差保護(hù)整體偏薄，信用債估值性價(jià)比不高。供需方面，資產(chǎn)荒顯現(xiàn)，凈融資大幅走弱，供給端尚待修復(fù)，需求端對(duì)收益率下行以及利差進(jìn)一步壓縮的驅(qū)動(dòng)作用有所提升。資金面方面，資金平穩(wěn)跨季，展望4月，季度繳稅為資金面主要擾動(dòng)因素，4月中旬資金利率面臨波動(dòng)，但總體來看資金面壓力可控。策略方面，建議短久期下沉賺取票息收益為主。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，資金面收緊超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。