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事件：2023年4月24日，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告和2023年一季報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.52億元，同比增長(zhǎng)6.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.95億元，同比增長(zhǎng)15.68%；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.05億元，同比減少15.17%。
　　整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，主要客戶穩(wěn)定。2022年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.52億元，同比增加6.54%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.95億元，同比增加15.68%，22年公司交換機(jī)、路由器及無(wú)線產(chǎn)品、通訊組件類產(chǎn)品及其他分別實(shí)現(xiàn)收入20.96億元、2.08億元、0.49億元，分別增長(zhǎng)9.10%、下降21.05%、增長(zhǎng)104.62%。2023年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.05億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5525萬(wàn)元。公司目前主要客戶為新華三、S客戶，前五大客戶銷售額占公司年度銷售額95%以上，第一大客戶比例逐步下降。
　　網(wǎng)絡(luò)設(shè)備賽道景氣提升，高端交換機(jī)突破。根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，全球數(shù)據(jù)總量將由2019年的45ZB增長(zhǎng)至2025年的175ZB，復(fù)合平均增長(zhǎng)率高達(dá)25.40%。數(shù)據(jù)流量的高速增長(zhǎng)推動(dòng)全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)，我國(guó)25G/100G數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模將由2017年的1.08億美元增長(zhǎng)至2024年的25.13億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)56.86%；另外據(jù)Dell’Oro Group預(yù)測(cè)，未來(lái)400G及以上速率交換機(jī)將成為市場(chǎng)主流。公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)備定位于企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)，兼顧消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)，廣泛應(yīng)用于運(yùn)營(yíng)商、政府、金融、教育、能源、電力、交通、中小企業(yè)、醫(yī)院等以及個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)等諸多領(lǐng)域。目前公司已具備100G/400G數(shù)據(jù)中心主流的接口速率、高帶寬、大容量交換機(jī)的硬件開(kāi)發(fā)能力，同時(shí)也啟動(dòng)了基于intel至強(qiáng)系列x86CPU的COM-E模塊開(kāi)發(fā)。公司具有400G核心交換機(jī)產(chǎn)品硬件開(kāi)發(fā)能力和制造能力，對(duì)于高端交換機(jī)在硬件方面公司儲(chǔ)備了從整機(jī)設(shè)計(jì)、信號(hào)仿真、板內(nèi)大電流電源等研發(fā)技術(shù)
　　研發(fā)投入持續(xù)增加，海寧工廠建設(shè)有序推進(jìn)。公司持續(xù)加大研發(fā)人員及研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入，2022年研發(fā)人員418人，占總?cè)藬?shù)31%；研發(fā)投入金額1億元，占營(yíng)業(yè)收入占比4.48%。目前公司已開(kāi)展基于國(guó)產(chǎn)化芯片、博通交換芯片的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)研發(fā)，其中基于國(guó)產(chǎn)交換芯片三層工業(yè)交換機(jī)的研發(fā)項(xiàng)目，支持QSGMII和USXGMII-M等端口形態(tài)，提供從100M到100G的全速率端口能力，上行支持10G/40G/25G/50G/100G，在5G承載接入、數(shù)據(jù)中心管理交換機(jī)等新興領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更多產(chǎn)品應(yīng)用。公司通過(guò)浙江子公司位于海寧的募投項(xiàng)目建設(shè)，大力發(fā)展中高端交換機(jī)，2022年8月底，海寧部分產(chǎn)線進(jìn)入正式投產(chǎn)，2022年9月份已建產(chǎn)線開(kāi)始進(jìn)入了量產(chǎn)階段，公司整體已形成了以企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備為主、加快推進(jìn)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)和智能終端無(wú)線產(chǎn)品類等的多元化產(chǎn)品布局。
　　投資建議：我們認(rèn)為未來(lái)公司受益算力賽道景氣提升及國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速，將長(zhǎng)期保持較高成長(zhǎng)性。預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入30.70/ 41.87/ 53.18億元，同比增長(zhǎng)30.5%/36.4%/27.0%，公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.36/ 3.43/4.10億元，同比增長(zhǎng)21.0% / 45.2% / 19.4%，對(duì)應(yīng)EPS 3.41/4.95 / 5.91元，PE 27.6 / 19.0 / 15.9；首次覆蓋，給予“增持-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加??；應(yīng)收賬款回收不及時(shí)。