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公司產(chǎn)品品類豐富，下游應(yīng)用廣泛。公司成立于1993年，是全國領(lǐng)先的PCB廠商，2021年在印制電路板行業(yè)全球排名第16位，2021中國內(nèi)資PCB百強(qiáng)榜名列第三。公司PCB產(chǎn)品品類豐富，覆蓋多層板、類載板、金屬基電路板、柔性電路板、HDI板、剛撓結(jié)合板、特種材料PCB等，是國內(nèi)少數(shù)同時(shí)覆蓋以上品類的PCB廠商。2013-2022年，公司營收從17.61億增長至105.14億，CAGR 21.97%，同時(shí)歸母凈利潤C(jī)AGR 16.75%，在同行業(yè)中增速領(lǐng)先。
　　擁有優(yōu)質(zhì)客戶群，造就穩(wěn)健業(yè)績成長。公司產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，汽車、工控、通信（包括服務(wù)器、基站等）是公司占比前三的應(yīng)用領(lǐng)域，前五大客戶營收占比低于20%。汽車領(lǐng)域，公司深耕多年，海拉、科世達(dá)、德賽西威、法雷奧等知名Tier1均為公司主要客戶，新能源汽車充配電板、毫米波五代雷達(dá)/4D成像雷達(dá)板等產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。通信領(lǐng)域，服務(wù)器whitley平臺(tái)高速板、低軌衛(wèi)星空腔板、超算PCB板均已量產(chǎn)，并在EGS/Genoa平臺(tái)等技術(shù)取得重大突破。目前，公司與英偉達(dá)、AMD均有合作。
　　公司有望受益下游服務(wù)器與汽車需求增長。隨著AI大模型應(yīng)用鋪開，算力需求大幅提升，IDC預(yù)計(jì)2026年全球AI服務(wù)器市場規(guī)模將達(dá)到355億美元，對應(yīng)22-26年CAGR為15.1%，并疊加層數(shù)、介電損耗、工藝升級等量價(jià)齊升。汽車電動(dòng)化中電控系統(tǒng)的MCU、VCU、BMS形成PCB主要增量，單車價(jià)值量提升超2000元。汽車ADAS滲透率提升伴隨的雷達(dá)傳感器用PCB增量顯著。此外，公司是國內(nèi)軟板領(lǐng)先企業(yè)之一，F(xiàn)PC單車價(jià)值量大約在1000元以上，我們預(yù)計(jì)2025年，全球市場規(guī)模約在200億以上。
　　發(fā)行可轉(zhuǎn)債“景23轉(zhuǎn)債”，新增產(chǎn)能有序擴(kuò)張。2020年8月，公司發(fā)行6年期17.80億元“景20轉(zhuǎn)債”，用于“年產(chǎn)120萬平方米多層印刷電路板項(xiàng)目”。2023年4月，公司發(fā)行11.54億元“景23轉(zhuǎn)債”，用于“年產(chǎn)60萬平方米高密度互連印刷電路板項(xiàng)目”?！熬?0轉(zhuǎn)債”募投項(xiàng)目已于2021年3月開始投產(chǎn)，近年來產(chǎn)能爬坡較為順利，產(chǎn)品主要定位通訊、服務(wù)器等領(lǐng)域?！熬?3轉(zhuǎn)債”募投項(xiàng)目，部分產(chǎn)線于2021年6月開始投產(chǎn)，尚處于磨合階段，產(chǎn)能逐步爬坡。此外，公司在江西新建三期廠房，以及計(jì)劃于富山工廠內(nèi)部改擴(kuò)建新建廠房。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)30.61-35.20元，給予買入評級。我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤為12.97/15.77/18.26億元(YoY 21.6%/21.7%/15.7%)，參考可比公司23年相對估值水平，給予目標(biāo)價(jià)30.61-35.20元，買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，PCB行業(yè)競爭加劇，原材料漲價(jià)。