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芒果TV深入探索AIGC，降本增效成果可觀。芒果TV目前擁有超過600人的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，其中十分之一為算法工程師，已連續(xù)舉辦多屆“馬欄山杯”國(guó)際音視頻算法大賽。算法團(tuán)隊(duì)基于自身海量的內(nèi)容、數(shù)據(jù)與真實(shí)業(yè)務(wù)場(chǎng)景，在內(nèi)容推薦、視頻編解碼、畫質(zhì)優(yōu)化等方面積累了大量的經(jīng)驗(yàn)與算法解決方案，有效提升運(yùn)營(yíng)效率、節(jié)約成本。另外，芒果TV也已針對(duì)AIGC技術(shù)進(jìn)行了深入探索。如針對(duì)資源庫內(nèi)的海量?jī)?nèi)容，引入了AI索引的技術(shù)，對(duì)視頻的每一幀、每個(gè)畫面與場(chǎng)景及其出現(xiàn)人物、物體、音樂、文本等進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的分析與情緒標(biāo)記，未來使用時(shí)即可自動(dòng)定位處理，大幅度減少人工成本。這項(xiàng)技術(shù)已輔助視頻轉(zhuǎn)有聲劇的生產(chǎn)，探索車載、睡眠等聽覺場(chǎng)景。
　　 VR技術(shù)串聯(lián)虛擬世界，AI技術(shù)賦能節(jié)目?jī)?nèi)容策劃。公司近年來積極擁抱VR、AR等新技術(shù)，提升內(nèi)容體驗(yàn)。1）《全員加速中》節(jié)目一改過去主要以嘉賓在全國(guó)不同場(chǎng)景下的運(yùn)動(dòng)競(jìng)技形式，本季創(chuàng)新地轉(zhuǎn)移到虛擬場(chǎng)景中進(jìn)行。2）芒果TV熱播的《聲生不息寶島季》節(jié)目中，運(yùn)用自主研發(fā)的無線傳播技術(shù)實(shí)現(xiàn)了中國(guó)臺(tái)灣日月潭與湖南長(zhǎng)沙演播廳的合作演出。3）芒果TV預(yù)計(jì)在2024上線大型節(jié)目?jī)?nèi)容線上互動(dòng)體驗(yàn)平臺(tái)。《森林進(jìn)化論》線上互動(dòng)產(chǎn)品已經(jīng)完成了商業(yè)驗(yàn)證，已授權(quán)線下門店使用pad版本，開局超過千場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)“綜藝內(nèi)容輸出-線上游戲-線下體驗(yàn)”的全新嘗試和開拓。我們認(rèn)為，芒果超媒在虛擬現(xiàn)實(shí)、AIGC、交互娛樂等領(lǐng)域的探索已卓有成效，未來隨著技術(shù)與內(nèi)容策劃的深度融合，觀眾將會(huì)感受到全新的交互體驗(yàn)，節(jié)目亦會(huì)煥發(fā)生命力。
　　22Q4以來經(jīng)營(yíng)逐步企穩(wěn)恢復(fù)，近期綜藝爆款頻出，廣告招商有望逐漸恢復(fù)。2022年受宏觀經(jīng)濟(jì)壓力影響，公司廣告等業(yè)務(wù)承壓，全年收入和利潤(rùn)均出現(xiàn)一定幅度下滑，隨著2022年四季度疫情防控政策的優(yōu)化以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)也逐步企穩(wěn)恢復(fù)，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.66億元，同比下滑6.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.47億元，同比增長(zhǎng)9.35%，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.56億元，同比下滑2.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.45億元，同比增長(zhǎng)7.39%。二季度以來，公司迎來一輪新品周期，《青年π計(jì)劃》、《向往的生活7》、《乘風(fēng)破浪2023》等新品爆款頻出，未來廣告招商有望逐步恢復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.32、1.58和1.83元/股。參照可比公司，我們給予公司2023年30-33倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為39.60-43.56元/股，維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新媒體版權(quán)價(jià)格提升，政策監(jiān)管不確定性