>> 華創(chuàng)證券-芒果超媒(300413)深度研究報告：臺網(wǎng)融合創(chuàng)新標兵，差異化國企蓄勢待發(fā)-230612
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 2655KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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綜藝為基，補足劇集，長視頻行業(yè)的優(yōu)質(zhì)“國家隊”。作為臺網(wǎng)融合的創(chuàng)新標兵，公司背靠湖南廣電集團，核心業(yè)務(wù)為芒果TV長視頻平臺，依托綜藝的優(yōu)秀自制能力在行業(yè)中位居前列；擁有IPTV和OTT業(yè)務(wù)雙牌照，牌照+內(nèi)容優(yōu)勢助力公司在大屏業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)成長；同時劇本殺、小芒電商等新業(yè)務(wù)持續(xù)推進積蓄力量，目前占比仍低。從收入結(jié)構(gòu)來看，公司業(yè)務(wù)分為三大塊，分別是互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)芒果TV、電商業(yè)務(wù)和內(nèi)容制作業(yè)務(wù)。2022年三塊業(yè)務(wù)收入分別占比76%/16%/8%，芒果TV為公司的最核心資產(chǎn)。2022年三塊業(yè)務(wù)的毛利率分別為41%/6%/19%，芒果TV的核心主業(yè)毛利率最高。
芒果TV是集團最核心資產(chǎn)，也是長視頻平臺中唯一一家國有企業(yè)。從內(nèi)容體系看，相比其他幾家長視頻平臺，芒果的特色在于優(yōu)質(zhì)而穩(wěn)定的綜藝內(nèi)容。依托穩(wěn)定團隊和成熟的綜藝制作體系，芒果的綜藝內(nèi)容成功率高、持續(xù)性強、投資回報率好，吸引了一批穩(wěn)定的會員用戶群體和廣告招商客戶。從變現(xiàn)模式看，相比其他幾家長視頻平臺，芒果的差異在于背靠湖南廣電所擁有的稀缺大屏業(yè)務(wù)（IPTV+OTT）牌照，因此公司除廣告和會員變現(xiàn)之外，亦有穩(wěn)健的運營商業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻穩(wěn)定的收入和利潤。今年4月份總局對互聯(lián)網(wǎng)電視行業(yè)的規(guī)范運營再次重申，預計在2023年9月完成互聯(lián)網(wǎng)電視廠商規(guī)范管理，芒果作為OTT牌照方或?qū)⑹芤妗?br> 廣告順周期復蘇疊加內(nèi)容持續(xù)創(chuàng)新，預計帶動公司2023年迎來經(jīng)營拐點。受疫情影響2022年廣告行業(yè)增速較弱，但從季度看自2022年Q2開始互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)好。同時2023年公司內(nèi)容持續(xù)突破：綜藝在穩(wěn)住已有綜N代基本盤的背景下，持續(xù)推出《青年Π計劃》《女子推理社》《全員加速中》等創(chuàng)新項目，廣告招商良好；劇集布局三年后今年繼續(xù)發(fā)力，S級內(nèi)容外采數(shù)量充足，預計劇集在低基數(shù)背景下今年有望迎來突破。
投資建議：我們預計廣告業(yè)務(wù)恢復、內(nèi)容持續(xù)創(chuàng)新突破將帶動芒果TV主業(yè)于今年實現(xiàn)加速增長，預計23~25年收入分別為159.6億/181.8億/202.8億，同比16%/14%/12%；歸母凈利潤分別為22.9億/28.3億/31.8億(23~24年前值為22.9億/26.2億)，同比25.3%/23.8%/12.4%。目前上游影視制作公司估值較高（行業(yè)23~24年平均PE估值分別為47X/29X），公司作為稀缺的國企長視頻平臺，核心業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，同時新業(yè)務(wù)電商和劇本殺仍在探索中，我們給予24年P(guān)E估值30X，市值849億，目標價45元/股，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟恢復不及預期風險，內(nèi)容制作和采購不確定性，政策監(jiān)管趨嚴風險。
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