>> 上海證券-佳禾食品(605300)多曲線(xiàn)協(xié)同發(fā)力，盈利改善與成長(zhǎng)性兼?zhèn)?230630
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
王盼 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資摘要
佳禾食品：植脂末龍頭企業(yè)，拓展咖啡等多維增長(zhǎng)曲線(xiàn)
佳禾食品成立于2001年，成立之初主要進(jìn)行植脂末的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，經(jīng)過(guò)20多年的時(shí)間佳禾已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)植脂末龍頭企業(yè)。2022年公司營(yíng)收達(dá)到24億元（yoy+1%），歸母凈利潤(rùn)為1.15億元（yoy23%）；2023Q1公司營(yíng)收為6.41億元（yoy+23%），歸母凈利潤(rùn)為0.63億元（yoy+267%）。深耕植脂末的同時(shí)，公司多元化布局咖啡、植物基等業(yè)務(wù)，2015年公司引進(jìn)德國(guó)先進(jìn)設(shè)備，開(kāi)始拓展咖啡業(yè)務(wù)，2019年公司將咖啡業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至子公司金貓咖啡進(jìn)行獨(dú)立運(yùn)作，公司咖啡業(yè)務(wù)逐漸嶄露頭角；2022年，咖啡業(yè)務(wù)銷(xiāo)售占比達(dá)9%，已發(fā)展成為公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。此外，公司在2018年開(kāi)始拓展燕麥奶產(chǎn)品，并逐漸試水C端業(yè)務(wù)。
下游茶飲下沉空間廣闊，高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)下植脂末有望繼續(xù)增長(zhǎng)
供給端，2020-2022年全國(guó)各線(xiàn)級(jí)城市茶飲門(mén)店數(shù)占比分布中一線(xiàn)城市及新一線(xiàn)城市的合計(jì)占比分別為34%、32%、29%，呈現(xiàn)出小幅下降。而二線(xiàn)城市和三線(xiàn)城市的門(mén)店數(shù)量占比則明顯提升，預(yù)計(jì)茶飲行業(yè)將加速下沉。盡管一線(xiàn)及新一線(xiàn)城市開(kāi)店數(shù)量漸趨于飽和，但伴隨低線(xiàn)城市居民收入水平和消費(fèi)能力提升，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)連鎖茶飲企業(yè)將加大在低線(xiàn)城市的開(kāi)店速度。需求端，茶飲主要消費(fèi)價(jià)格帶以10-20元為主。其中，2022年10元以下茶飲占比大幅提升至24%，而15-20元、20-25元及25元以上的茶飲消費(fèi)占比則呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，消費(fèi)者更加追求性?xún)r(jià)比。由于植脂末較鮮牛奶更具成本優(yōu)勢(shì)且口感上會(huì)更加醇厚和順滑，預(yù)計(jì)在茶飲市場(chǎng)持續(xù)下沉的趨勢(shì)下，更具性?xún)r(jià)比的中低端奶茶滲透率提升將有望驅(qū)動(dòng)植脂末市場(chǎng)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
供需雙旺驅(qū)動(dòng)咖啡市場(chǎng)擴(kuò)容
需求端，由于咖啡兼具功能、心理及社交屬性，消費(fèi)粘性較強(qiáng)。根據(jù)《2021年中商產(chǎn)業(yè)餐飲行業(yè)報(bào)告》，2021年日本、美國(guó)人均現(xiàn)制咖啡消費(fèi)量分別達(dá)到176和313杯，而中國(guó)內(nèi)地咖啡人均消費(fèi)量?jī)H為1.6杯。而咖啡的消費(fèi)量與消費(fèi)能力密切相關(guān)，長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)內(nèi)咖啡飲用人群滲透率及飲用頻次將有望持續(xù)提升。供給端，國(guó)內(nèi)咖啡品牌不斷增加，品牌定位差異化下，產(chǎn)品價(jià)格段也更為豐富?？Х瓤谖恫粩嗤菩?，生椰、烏龍、橘皮等豐富風(fēng)味的咖啡在口感上符合更多的國(guó)內(nèi)消費(fèi)者偏好。價(jià)格帶和口味的創(chuàng)新和豐富促使咖啡消費(fèi)更加大眾化和日?；?，疊加外賣(mài)渠道的崛起降低了消費(fèi)者的觸達(dá)成本，預(yù)計(jì)更多消費(fèi)者將養(yǎng)成咖啡飲用習(xí)慣。根據(jù)人民數(shù)據(jù)《咖啡產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況研究報(bào)告》，2022年國(guó)內(nèi)咖啡市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4856億元，2020-2022年復(fù)合增速為27%，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)咖啡市場(chǎng)保持較快增長(zhǎng)。
短期受益原料成本企穩(wěn)回落、新產(chǎn)能投產(chǎn)、下游客戶(hù)拓展催化
?。?）佳禾食品原材料成本占總成本比重達(dá)80%以上，主要原材料包括乳粉、食用植物油、玉米淀粉及咖啡豆，2022年下半年隨著各國(guó)防疫政策的逐漸調(diào)整，生產(chǎn)和物流逐漸恢復(fù)正常，原材料價(jià)格呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司盈利能力將持續(xù)改善；（2）公司供應(yīng)鏈穩(wěn)定，植脂末產(chǎn)能長(zhǎng)期處于高負(fù)荷狀態(tài)，2022年1月年產(chǎn)十二萬(wàn)噸植脂末項(xiàng)目正式投產(chǎn)，公司粉末油脂總產(chǎn)能25.5萬(wàn)噸/年，突破原有生產(chǎn)瓶頸限制；（3）公司現(xiàn)有客戶(hù)以連鎖茶飲品牌為主，如蜜雪冰城、古茗、都可CoCo、滬上阿姨和益禾堂等，隨著茶飲品牌門(mén)店數(shù)量的拓展，公司產(chǎn)品持續(xù)放量。
建設(shè)咖啡全產(chǎn)業(yè)鏈，打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁
公司通過(guò)引進(jìn)全套先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)，金貓咖啡打造了從烘焙、研磨到萃取的咖啡加工全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)平臺(tái)。金貓咖啡擁有成熟的咖啡產(chǎn)線(xiàn)包括熱萃咖啡液、速溶咖啡粉、自主研發(fā)冷萃、凍干咖啡生產(chǎn)線(xiàn)及咖啡豆烘焙，能夠?yàn)榭蛻?hù)提供一站式采購(gòu)服務(wù)，預(yù)計(jì)有助于降低客戶(hù)的采購(gòu)溝通成本，增強(qiáng)客戶(hù)的粘性。并且公司咖啡募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，將提高公司在咖啡領(lǐng)域的生產(chǎn)能力，同時(shí)有助于降低公司的生產(chǎn)成本增強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。此外，公司推出C端咖啡產(chǎn)品，向附加值更高的咖啡產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸布局，2B+2C共同賦能，進(jìn)一步拓展咖啡業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)空間。2022年，公司咖啡業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入達(dá)2.14億元（同比+110%），營(yíng)收占比達(dá)9%，已逐漸成長(zhǎng)為第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。
投資建議
公司作為植脂末行業(yè)龍頭企業(yè)，在產(chǎn)品品質(zhì)、生產(chǎn)規(guī)模、渠道和客戶(hù)等方面已經(jīng)形成多重優(yōu)勢(shì)壁壘。同時(shí)前瞻布局市場(chǎng)快速擴(kuò)容的咖啡業(yè)務(wù)，第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)明晰，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。此外，原料成本上行的不利因素已經(jīng)逐步得到緩解，短期盈利能力將迎來(lái)修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為30.91/38.19/46.28億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.66/3.65/4.75億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.67/0.91/1.19，對(duì)應(yīng)的PE分別為28.88/21.07/16.18。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；咖啡業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。
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