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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　擬吸并大股東重慶商社，將增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力并進(jìn)一步釋放經(jīng)營(yíng)活力，看好業(yè)績(jī)延續(xù)高增趨勢(shì)，當(dāng)前估值顯著低估。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。考慮到主業(yè)加快修復(fù)，馬消望延續(xù)高增長(zhǎng)，上調(diào)預(yù)測(cè)公司2023-25年EPS至3.21/3.63/4.06元(原2.8/3.18/3.48元)增速48/13/12%，維持目標(biāo)價(jià)38.3元，維持增持。
　　擬吸并大股東重慶商社，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。1)公司擬以18.82元/股向渝富資本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧興發(fā)行約2.49億股，累計(jì)交易價(jià)格48.6億元，吸收合并大股東重慶商社；2)本次吸并是貫徹深化國(guó)改，推進(jìn)國(guó)有資本優(yōu)化重組的總體要求；3)我們認(rèn)為，本次交易有利于：①減少關(guān)聯(lián)交易并增強(qiáng)資產(chǎn)獨(dú)立性，總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)獲得提升，營(yíng)收/歸母凈利基本不變；②提升決策效率、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)健康快速發(fā)展；③增強(qiáng)上市公司的零售行業(yè)市場(chǎng)地位，提升上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　推進(jìn)數(shù)字化布局，馬消自研AI平臺(tái)“智馬平臺(tái)”、為企業(yè)用戶(hù)快速構(gòu)建定制AI模型。1)公司旗下電子商務(wù)開(kāi)發(fā)微信生態(tài)零售數(shù)字化體系、重百云購(gòu)、分銷(xiāo)系統(tǒng)、精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)、“財(cái)數(shù)通”財(cái)務(wù)共享平臺(tái)等項(xiàng)目，進(jìn)一步為經(jīng)營(yíng)及管理賦能，整體效率將提升；2)馬消在人工智能方面擁有視覺(jué)、語(yǔ)音、自然語(yǔ)言處理三大核心算法能力，絕大多數(shù)核心能力目前處于國(guó)內(nèi)一流水平，自研AI平臺(tái)望鞏固核心優(yōu)勢(shì)，利好加快推進(jìn)業(yè)務(wù)布局。
　　看好全年業(yè)績(jī)彈性好于此前預(yù)期，2023年僅10倍PE被低估。1)公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)+吸并+分傭等形成命運(yùn)/事業(yè)/利益共同體，望充分釋放經(jīng)營(yíng)活力、員工積極性；2)加快推進(jìn)內(nèi)部資源整合(供應(yīng)鏈、決策鏈、數(shù)字化等)，費(fèi)用端將持續(xù)優(yōu)化，管理效率可顯著提升；3)業(yè)績(jī)彈性將好于此前預(yù)期：①重慶地區(qū)消費(fèi)活力較強(qiáng)，公司主業(yè)修復(fù)較快；②馬消將延續(xù)高增，利潤(rùn)貢獻(xiàn)將提升；③參股登康口腔(持股比例1.74%)將增厚投資收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)智化推進(jìn)、供應(yīng)鏈變革等不及預(yù)期，馬消增速下降等