>> 華金證券-資產(chǎn)配置周報(bào)：行業(yè)輪動(dòng)周度跑贏滬深300指數(shù)0.98%-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅云峰,牛逸,楊斐然 |
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一、國家資產(chǎn)負(fù)債表分析
負(fù)債端，政策收斂仍在進(jìn)行過程之中，目前需要關(guān)注的是收斂的節(jié)奏而非方向?！皩?duì)于6月的降息，我們認(rèn)為與2022年1月和8月的降息情景類似，均是被動(dòng)式降息，并且都是一輪財(cái)政引發(fā)擴(kuò)張周期結(jié)束的確認(rèn)，而非新一輪寬松周期的開啟?！蔽覀冋J(rèn)為，降息后的資金面邊際收斂仍在延續(xù)，有望在7月結(jié)束，回歸平穩(wěn)狀態(tài)
財(cái)政政策。上周政府債（包括國債和地方債）凈減少929億元（高于計(jì)劃的凈減少2833億元），按計(jì)劃下周政府債凈增加1012億元，預(yù)計(jì)6月末政府負(fù)債增速約為8.5%，前值10.3%，按照兩會(huì)目標(biāo)估計(jì)，年末政府負(fù)債增速約為10.5%，去年6月的高基數(shù)效應(yīng)結(jié)束后，下半年政府部門負(fù)債增速或?qū)⒃?月的高點(diǎn)（11.4%）和6月的低點(diǎn)（8.5%）之間震蕩。受此影響，預(yù)計(jì)6月實(shí)體部門負(fù)債增速下降至約9.3%，前值10.1%，7月受益于低基數(shù)或能有小幅反彈。
貨幣政策。上周資金成交量環(huán)比下降明顯，資金價(jià)格環(huán)比上升；即便考慮到月末的季節(jié)效應(yīng)，資金面也應(yīng)該是在收斂趨勢當(dāng)中。目前來看，我們認(rèn)為，短端利率距離政策錨定的利率中樞而言，尚有距離，期限利差有進(jìn)一步壓縮的空間和壓力，資金面邊際收斂的進(jìn)程應(yīng)還未結(jié)束。
資產(chǎn)端，就上周的高頻數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)仍在企穩(wěn)過程之中，并未有明顯的下滑或改善；3月下旬開始的環(huán)比走弱在6月下旬似乎趨于結(jié)束，我們對(duì)經(jīng)濟(jì)的整體走勢并不悲觀，二季度的環(huán)比走弱更多是沖高后的正?；芈?。通脹方面，在負(fù)債收斂和實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的組合下，有望震蕩溫和回落。從CPI和PPI同比的讀數(shù)上來看，去年形成的高基數(shù)擾動(dòng)在5月已基本結(jié)束，短期或有回升。
二、股債性價(jià)比和股債風(fēng)格
中期來看，我們對(duì)國家資產(chǎn)負(fù)債表兩端的判斷沒有變化，影響市場的核心變量是負(fù)債端收斂，資產(chǎn)端實(shí)際產(chǎn)出只要沒有下行，就會(huì)擠壓包括商品和各類金融資產(chǎn)在內(nèi)所有資產(chǎn)的價(jià)格，因此目前不存在任何一類資產(chǎn)價(jià)格具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)，我們可以討論的更多是配置和結(jié)構(gòu)行情。受財(cái)政前置影響，今年1-2月實(shí)體部門負(fù)債增速持續(xù)上升，3-4月基本平穩(wěn)，5月后轉(zhuǎn)入下行，國家資產(chǎn)負(fù)債表邊際收斂狀態(tài)下，股債性價(jià)比偏向債券。實(shí)際產(chǎn)出只要不有所走弱，那權(quán)益風(fēng)格上將偏向價(jià)值占優(yōu)。債券面臨的宏觀環(huán)境是供給（實(shí)體部門負(fù)債增速）下降和需求（貨幣政策）平穩(wěn)的組合，供給和長端配置更相關(guān)，需求和短端交易更相關(guān)；降息后我們預(yù)計(jì)今年一年期國債收益率中樞下降至在2.0%附近，十年期國債收益率區(qū)間目前仍維持在2.6%-2.9%的預(yù)估，配置窗口開放，久期策略占優(yōu)。
上周國內(nèi)債強(qiáng)股弱，股債性價(jià)比上升至年內(nèi)新高，十債和一債收益率全周累計(jì)下行均為約4個(gè)基點(diǎn)，期限利差基本平穩(wěn)；萬德全A指數(shù)全周累計(jì)小幅上漲，各寬基指數(shù)表現(xiàn)分裂，中證1000和紅利指數(shù)表現(xiàn)較強(qiáng)，科創(chuàng)50和上證50表現(xiàn)較弱。我們?cè)谏现艿呐渲脠?bào)告中提示調(diào)整中蘊(yùn)藏的機(jī)會(huì)，并重點(diǎn)推薦了紅利指數(shù)；但上周權(quán)益市場在風(fēng)格上的表現(xiàn)仍然略超我們的預(yù)期，債市的強(qiáng)勢表現(xiàn)也超出預(yù)期，或許是對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期再度悲觀，或許是對(duì)政策放松的期待再度升溫。中證1000已經(jīng)連續(xù)三周跑贏上證50，降息以來，權(quán)益市場整體上還是成長占優(yōu)；如果經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，而資金面邊際收斂，我們傾向于認(rèn)為，權(quán)益市場的風(fēng)格有望在近期轉(zhuǎn)為價(jià)值相對(duì)占優(yōu)。綜合來看，我們認(rèn)為下周債市還是以調(diào)整為主，等待資金和短端利率向政策利率錨定的中樞回歸；權(quán)益市場重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)格是否開始向價(jià)值占優(yōu)切換。
三、行業(yè)輪動(dòng)推薦
本周推薦行業(yè)中，房地產(chǎn)、汽車、電力周度漲幅分別為0.99%、1.26%、2.40%表現(xiàn)良好，帶動(dòng)行業(yè)輪動(dòng)組合實(shí)現(xiàn)周度回報(bào)0.43%，相對(duì)滬深300周度超額收益為0.98%。
下周推薦行業(yè)ETF為：南方中證全指房地產(chǎn)ETF、廣發(fā)中證基建工程ETF、易方達(dá)滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生ETF、富國中證現(xiàn)代物流ETF、華安上證科創(chuàng)板新一代信息技術(shù)ETF，倉位建議為80%。
四、轉(zhuǎn)債市場回顧展望與標(biāo)的推薦
上周轉(zhuǎn)債市場日均成交額697億元，環(huán)比增加2%，兩周前交易量大幅上漲的階段趨于結(jié)束。資金面在收斂的趨勢當(dāng)中，轉(zhuǎn)債投機(jī)情緒降溫，風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)為保守。與前一周預(yù)測一致，上周保守的雙低策略時(shí)隔數(shù)月再次占優(yōu)，高溢價(jià)轉(zhuǎn)債遭遇殺估值。2022年以來轉(zhuǎn)債估值雖經(jīng)歷市場認(rèn)可度提高以及估值體系改變后的系統(tǒng)性抬升，但不可否認(rèn)流動(dòng)性的助推作用，資金面收斂趨勢下仍建議控制溢價(jià)率，即以雙低轉(zhuǎn)債為主，結(jié)合正股基本面良好的股性轉(zhuǎn)債。結(jié)合本周行業(yè)推薦，個(gè)券關(guān)注宏川轉(zhuǎn)債、睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、經(jīng)濟(jì)失速下滑，政策超預(yù)期寬松。
2、行業(yè)及行業(yè)ETF推薦根據(jù)過往數(shù)據(jù)、規(guī)律、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，預(yù)測可能與實(shí)際有較大差異。
3、市場波動(dòng)超預(yù)期，與預(yù)測差異較大
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