>> 德邦證券-春風(fēng)動力(603129)公司首次覆蓋：深度解析新時代出行娛樂方式的投資邏輯、空間與各競爭要素-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
大小： |
3668KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
謝麗媛,賀虹萍,鄧穎 |
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投資要點
為什么我們在這個時間點關(guān)注摩托車賽道？我們此前發(fā)布《中國的第三消費時代——重讀與解構(gòu)<第四消費時代>》指出中國從2015年左右開始進(jìn)入第三消費時代，此后我們的推薦邏輯基本均圍繞第三消費時代的消費特征和主力品類進(jìn)行，第三消費時代的主力品類從基礎(chǔ)消費品轉(zhuǎn)向滿足情緒需求、精神需求、個性化需求的消費品，當(dāng)前的摩托車同樣屬于這一范疇，盡管大排量摩托車近年來持續(xù)高增，但由于中國消費層級的復(fù)雜性、中國企業(yè)的競爭力與中國市場競爭格局仍處在早期，我們認(rèn)為該賽道有長期關(guān)注和投資價值。
我們?nèi)绾慰创ν熊囐惖赖耐顿Y邏輯？近五年國內(nèi)大排量摩托車復(fù)合增速超40%，在國內(nèi)疫情背景下，行業(yè)仍保持高景氣，經(jīng)過剖析，我們認(rèn)為限摩政策松動、機(jī)車文化滲透、消費升級、目標(biāo)群體拓寬等多重利好因素共振，驅(qū)動行業(yè)保持較好增長。以日本為鑒，居民可支配收入及增速是大排量摩托車滲透的關(guān)鍵因素，而隨著國內(nèi)居民可支配收入提升，國內(nèi)大排量摩托車人均銷量有望達(dá)到12輛/萬人（目前約3.9輛/萬人），行業(yè)銷量仍有兩倍以上增長空間。在此過程中，我們認(rèn)為國產(chǎn)品牌將逐步占優(yōu)、率先享受品類滲透紅利。相比外資品牌，國牌產(chǎn)品具有較高性價比，更容易吸引品類受眾（價格敏感度較高的年輕群體），近年來國牌補(bǔ)齊技術(shù)短板、加快推新節(jié)奏，同時借助本土營銷優(yōu)勢、進(jìn)行品牌中高端轉(zhuǎn)型，逐步提高溢價能力，未來有望搶占外資份額，行業(yè)仍有較大的國產(chǎn)替代空間。
我們?nèi)绾慰创猴L(fēng)動力的投資價值？春風(fēng)動力在國產(chǎn)品牌中率先瞄準(zhǔn)并切入玩樂類摩托領(lǐng)域，以尋求差異化的發(fā)展路徑，多年細(xì)分市場的深耕使公司具備行業(yè)領(lǐng)先的消費者洞察能力、更加貼合年輕用戶需求的產(chǎn)品設(shè)計能力以及穩(wěn)定的品控能力，進(jìn)而持續(xù)輸出250SR、450SR、XO狒狒等爆款產(chǎn)品，帶頭在國內(nèi)進(jìn)行大排量摩托車的市場教育，逐步提升國產(chǎn)品牌在中高端大排量領(lǐng)域的口碑，讓用戶和市場看到國產(chǎn)替代的可能性；另外，全地形車業(yè)務(wù)構(gòu)筑公司基本盤，全地形車業(yè)務(wù)主要銷往歐美，疫情期間憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢，公司快速提升市占率，而受加征關(guān)稅、海運費大幅上漲等因素影響，21-22年公司全地形車毛利率承壓，公司積極通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、海外建廠等方式降低關(guān)稅影響，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、海運費回落、人民幣匯率貶值亦對毛利率產(chǎn)生明顯的正向拉動作用，Q1報表端已有體現(xiàn)，在以上因素驅(qū)動下，全地形車業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)收入、利潤共振，驅(qū)動公司取得亮眼業(yè)績。
投資建議：預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為10.97、14.93、18.30億元，同比分別+56.4%、+36.1%、+22.5%，對應(yīng)EPS分別為7.29、9.92、12.16元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為22x、16x、13x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動、貿(mào)易政策發(fā)生不利變化、匯率波動、市場競爭加劇
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