>> 德邦證券-家用電器行業(yè)23W26周觀點：關(guān)注黑電產(chǎn)業(yè)鏈變革與機會-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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| 1830KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
謝麗媛,賀虹萍,鄧穎 |
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行情數(shù)據(jù)
本周家電板塊周漲幅+1.2%，其中白電/黑電/小家電/廚電板塊分別+1.1%/+1.2%/+2.4%/+2.1%。原材料價格方面，LME銅、LME鋁、塑料價格環(huán)比分別-5.31%、-4.29%、+0.38%。
本周紡織服裝板塊漲4.83%，其中紡織制造漲4.44%，服裝家紡漲4.91%。328級棉現(xiàn)貨17304元/噸（-0.36%，周漲跌幅）；美棉CotlookA 88.9美分/磅（-3.05%）；內(nèi)外棉價差1498元/噸（-7.19%）。
投資建議家電板塊
黑電行業(yè)格局改善，行業(yè)高端化+大屏化趨勢明顯，格局改善利潤率提升趨勢顯著。黑電此前被“拋棄”，（1）底層邏輯為面板成本占比高，下游議價能力較低，盈利能力受面板影響較大；（2）催化因素為13-15年面板價格下行疊加互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，給了互聯(lián)網(wǎng)品牌入局機會，通過產(chǎn)品端內(nèi)容優(yōu)勢和渠道端電商渠道加價低的價格優(yōu)勢，導致競爭格局惡化；（3）結(jié)果表現(xiàn)為過去多年黑電行業(yè)呈現(xiàn)競爭格局較差、集中度低、利潤率低。
而近兩年，我們看到以上困境被逐一擊破。（1）底層邏輯：黑電龍頭品牌的品牌力逐步強化，議價能力提升，同時面板產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，TCL、視像與上游京東方、華星光電加強協(xié)同與綁定，品牌商對上游面板的依賴度日漸下降；（2）格局催化：隨著面板價格波動和傳統(tǒng)龍頭品牌在內(nèi)容端和電商渠道端持續(xù)發(fā)力追趕，互聯(lián)網(wǎng)品牌的優(yōu)勢不再，格局日趨改善；（3）表現(xiàn)：從行業(yè)集中度和龍頭公司利潤率水平角度，都可以看到日益提升的趨勢。
產(chǎn)業(yè)鏈變革有望催化3~5年維度板塊估值提升，建議重點關(guān)注海信視像、TCL電子。
1）海信視像：海信視像作為電視龍頭，電視機業(yè)務市場地位穩(wěn)固，為公司提供穩(wěn)健支撐，國內(nèi)黑電正在經(jīng)歷由過去的“格局很差”的階段向集中度提升、利潤率提升的“格局改善”方向發(fā)展的拐點，海信份額持續(xù)提升，行業(yè)及公司高端化趨勢明顯，公司黑電業(yè)務利潤有望改善。此外，2020年底，海信視像已完成混合所有制改革，由青島市國資控股的國有企業(yè)變?yōu)闊o實際控制人。同時激光電視、商顯、芯片等新顯示新業(yè)務多點開花，打開增長空間。公司多年前堅定選擇激光顯示路徑，在長期研發(fā)下激光電視已有望進入放量階段。
2） TCL電子：公司顯示業(yè)務占比近80%，受益黑電行業(yè)優(yōu)化，利潤率持續(xù)優(yōu)化，22年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤+102%。22年公司在中國市場電視毛利率提升6pct，全球電視出貨量超越LG，份額持續(xù)提升。面板角度，集團內(nèi)部協(xié)同明顯，具備信息優(yōu)勢與技術(shù)協(xié)同。另外，公司率先布局AR/VR領域，未來行業(yè)爆發(fā)有望帶來新增量。
客流恢復有望提振家電內(nèi)銷，地產(chǎn)政策松動利好板塊估值上行。國內(nèi)線下客流量持續(xù)恢復，疊加618大促催化，家電內(nèi)銷有望提振，線下門店占比高、安裝屬性較強的品類修復彈性較大。另外，近期地產(chǎn)政策放松，竣工、二手房交易已有回暖跡象，地產(chǎn)回暖將有助于家電板塊估值提振。
建議把握多條主線：1）性價比中低端+年輕人定位，順應當前宏觀環(huán)境消費需求，全品類布局+極強選品能力和反應速度，Q1業(yè)績亮眼的小熊電器；低估值+外銷拐點趨勢顯現(xiàn)，建議關(guān)注新寶股份；618清潔電器數(shù)據(jù)回暖，行業(yè)拐點或?qū)⒌絹?，建議關(guān)注科沃斯+石頭科技；抖音爆款放量，4月拐點趨勢顯現(xiàn)，建議關(guān)注倍輕松；2）Q1空調(diào)需求回暖，Q2渠道補庫存彈性大，疊加地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)改善，Q2白電需求有望進一步好轉(zhuǎn)，建議關(guān)注白電龍頭格力電器、美的集團、海爾智家；3）近期竣工數(shù)據(jù)已有改善，滯后的新開工數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)+保交付政策托底，Q2竣工數(shù)據(jù)有望進一步回暖，從而帶動地產(chǎn)后周期情緒提升，建議關(guān)注廚電龍頭老板電器、火星人、億田智能。4）公司治理優(yōu)化，盈利能力持續(xù)修復，業(yè)績有望向上改善的海信家電、海信視像。
紡服板塊
品牌服飾：5~6月受節(jié)假日錯期、需求弱復蘇影響，品牌終端流水增速環(huán)比4月有所放緩?？紤]到6~8月基數(shù)階段性走高，期待經(jīng)渠道布局、新店順利爬坡下Q4表現(xiàn)。1）男裝疫后需求復蘇強勁且品牌龍頭表現(xiàn)向好，建議關(guān)注定位高端高爾夫賽道、多品牌矩陣協(xié)同發(fā)力的比音勒芬，哈吉斯品牌帶動優(yōu)質(zhì)增長、受益于商務需求復蘇的報喜鳥。2）我們堅定看好運動賽道的高成長性與格局優(yōu)化，建議關(guān)注品牌勢能驅(qū)動優(yōu)質(zhì)增長、管理效率行業(yè)領先的李寧，以及專業(yè)產(chǎn)品矩陣布局逐漸完善、估值具備性價比的361度。3）女裝及大眾服飾方面，建議關(guān)注經(jīng)營亮點突出標的，如高質(zhì)量拓店驅(qū)動優(yōu)質(zhì)增長的歌力思，以及管理層改革體質(zhì)增效的太平鳥。
紡織制造：受海外局勢+消費意愿壓制影響，出口制造板塊景氣度弱于內(nèi)需代工龍頭估值處于歷史低位；預計至Q4品牌補庫、疊加低基數(shù)效應下訂單逐漸好轉(zhuǎn)。當前建議關(guān)注行業(yè)壁壘較優(yōu)、終端客戶優(yōu)質(zhì)具備向上彈性、且估值處于歷史地位的華利集團、申洲國際；以及訂單恢復強勁、業(yè)績穩(wěn)健增長可期的新澳股份。
風險提示：原材料漲價；需求不及預期；疫情反復；匯率波動；芯片缺貨漲價。
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