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天時(shí)：國家高度重視鎂基新材料發(fā)展。根據(jù)2022年USGS數(shù)據(jù)，中國菱鎂礦儲(chǔ)量占全球的8.5%，位居第二；鎂錠產(chǎn)量達(dá)到全球的近90%。由于鎂作為輕量化效果顯著的金屬材料以及在國內(nèi)具有豐富的資源儲(chǔ)備，自2017年開始，國家各部委出臺(tái)多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策，支持鎂行業(yè)持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，全球鋼鐵和先進(jìn)材料業(yè)引領(lǐng)者中國寶武也已明確將鎂基材料作為發(fā)展重點(diǎn)之一。寶武子公司寶鋼金屬入主云海金屬，后續(xù)將進(jìn)一步加強(qiáng)戰(zhàn)略協(xié)同合作。
　　地利：遠(yuǎn)期各地新供給釋放有望平抑未來鎂價(jià)波動(dòng)。2022年陜西榆林府谷縣原鎂產(chǎn)量占全國51%，當(dāng)?shù)匾呀⑵鹈骸m炭—電—硅鐵—鎂的產(chǎn)業(yè)鏈。受能耗雙控以及當(dāng)?shù)靥m炭整改限產(chǎn)等因素影響，2021年和2022年鎂價(jià)分別一度突破7萬元/噸和5萬元/噸。我們認(rèn)為隨著遠(yuǎn)期云海金屬（25年50萬噸原鎂）、青海鹽湖（籌劃40萬噸金屬鎂，最終100萬噸）以及榆林地區(qū)（25年突破100萬噸鎂及鎂合金）等目標(biāo)的逐步落地，有望平抑未來鎂價(jià)波動(dòng)，利于下游進(jìn)一步推廣。
　　人和：車企普遍具有輕量化的需求。汽車重量每降低10%，燃料效率可以提高6-8%。從性能看，鎂合金可在鋁合金零部件減重效果的基礎(chǔ)上，再減重15%~20%，同時(shí)具有比鋁高30倍的減振性能；比塑料高200倍的導(dǎo)熱性能，同時(shí)具有很好的電磁屏蔽性。根據(jù)我們的測算，2025年國內(nèi)鎂需求量有望達(dá)到64.1萬噸，2022年-2025年CAGR19.5%。
　　公司全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，豎灌工藝具有低能耗+低成本優(yōu)勢：公司目前已形成“白云石開采-原鎂冶煉-鎂合金熔煉-鎂合金加工-鎂合金回收”完整布局，合計(jì)權(quán)益擁有65550.8萬噸白云石的采礦權(quán)。公司在“皮江法”基礎(chǔ)上采用豎罐工藝，有能耗低、環(huán)保、機(jī)械化程度高、人工成本低等優(yōu)點(diǎn)。
　　布局鎂合金儲(chǔ)氫新領(lǐng)域，拓寬下游新增長點(diǎn)：公司與寶鋼金屬、重慶大學(xué)簽署了委托重慶大學(xué)進(jìn)行中溫高密度低成本鎂基固態(tài)儲(chǔ)氫材料產(chǎn)品研發(fā)及中試的協(xié)議。鎂合金儲(chǔ)氫相較液態(tài)和氣態(tài)擁有更高的儲(chǔ)氫密度，根據(jù)氫儲(chǔ)科技公司的測算，在不同的運(yùn)輸半徑下，鎂基固態(tài)儲(chǔ)氫具有三者最低的運(yùn)營成本。
　　盈利預(yù)測、估值與評級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.2億元、9.9億元、14.2億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為23X、14X、10X。結(jié)合公司相對估值和絕對估值，考慮公司鎂合金業(yè)務(wù)下游廣泛的應(yīng)用空間以及公司從資源到深加工一體化的布局，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。首次覆蓋，給予“增持”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鎂價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新材料替代品風(fēng)險(xiǎn)等。