>> 華泰證券-策略周報(bào)：去庫(kù)后程，挖掘中報(bào)預(yù)告的潛在亮點(diǎn)-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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| 1627KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：去庫(kù)后程，挖掘高性價(jià)比的補(bǔ)庫(kù)先行者
宏觀維度，中報(bào)或確認(rèn)1Q23為本輪全A非金融盈利增速底，但價(jià)格支撐偏弱→復(fù)蘇或缺彈性。相應(yīng)地，當(dāng)前或處去庫(kù)下半程，Q3庫(kù)存或見底。結(jié)構(gòu)上，PPI-CPI剪刀差收窄→利潤(rùn)向中下游聚攏。中微觀維度，1）盈利增速拐點(diǎn)已確認(rèn)且去庫(kù)相對(duì)充分，或率先開啟補(bǔ)庫(kù)；2）Q2景氣邊際變化正向且幅度較大，中報(bào)或超預(yù)期，兩大線索指向可選與TMT。7月，“政策博弈”+“中報(bào)窗口”雙期疊加，綜合庫(kù)存周期領(lǐng)先性/技術(shù)周期（不依賴強(qiáng)政策）、景氣周期位置及邊際變化（中報(bào)驗(yàn)證），關(guān)注：傳媒、通信設(shè)備、電子、白電、軍工、電池、火電。若進(jìn)一步考慮公募籌碼水位，關(guān)注傳媒、白電、電子。
中報(bào)或確認(rèn)全A非金融盈利增速拐點(diǎn)但缺乏彈性，利潤(rùn)繼續(xù)向中下游聚焦
對(duì)于拐點(diǎn)，1)“社融底”→“估值底”→“盈利底”的三底傳導(dǎo)仍有效；2）歷史上盈利下行期持續(xù)8-10個(gè)季度，本輪至1Q23已有8個(gè)季度。對(duì)于彈性，M1-M2同比剪刀差2022.12觸底但彈性弱→PPI年中附近或觸底、全年或負(fù)增，難漲價(jià)制約彈性。維持23.5.30《“主題”造勢(shì)，“雙電”突圍》中1Q23為本輪企業(yè)盈利增速底，后拾級(jí)而上，全年增速在5%-8%之間的判斷。對(duì)于利潤(rùn)分配，PPI-CPI剪刀差自2022.8起轉(zhuǎn)負(fù)至今，上游資源+中游材料的利潤(rùn)占比在2022年底觸頂后，1Q23開始下滑，中報(bào)預(yù)計(jì)延續(xù)。進(jìn)一步地，本輪剪刀差收斂主要由PPI下行驅(qū)動(dòng)，對(duì)應(yīng)中游制造或率先受益，下游消費(fèi)接力。
Q3總量庫(kù)存或見底，部分行業(yè)盈利增速拐點(diǎn)已現(xiàn)，去庫(kù)充分，或率先補(bǔ)庫(kù)
總量層面，2023.03起進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段。結(jié)合本輪PPI見底時(shí)間、歷次去庫(kù)周期時(shí)長(zhǎng)以及周期底部的合意庫(kù)存水平，本輪庫(kù)存周期大約3Q23見底，Q3市場(chǎng)或進(jìn)入“補(bǔ)庫(kù)預(yù)期”交易。板塊及行業(yè)層面，考量①存貨增速是否仍在下行且降至2Q16年來低位；②供需缺口是否擴(kuò)張；③營(yíng)收/盈利增速是否至少企穩(wěn)或回升（領(lǐng)先于庫(kù)存），大類板塊中，可選消費(fèi)及TMT同時(shí)滿足上述3項(xiàng)條件，或率先補(bǔ)庫(kù)。中游制造滿足后兩者，且?guī)齑嬖鏊傧滦?，但絕對(duì)水位仍偏高。行業(yè)層面，同時(shí)滿足上述3項(xiàng)條件的包括家電、傳媒、地產(chǎn)、零售。滿足前兩者，且營(yíng)收、盈利至少一項(xiàng)企穩(wěn)回升的包括通信等。
TMT及消費(fèi)：Q2景氣邊際變化正向且幅度較大的細(xì)分行業(yè)的集中地
必選消費(fèi)分化，食飲中高端白酒穩(wěn)健、啤酒彈性或較大。醫(yī)藥在行業(yè)層面或保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)期差或不大，對(duì)于創(chuàng)新藥等細(xì)分行業(yè)需下沉至個(gè)股。農(nóng)業(yè)受豬周期下行拖累，中報(bào)大概率磨底?？蛇x消費(fèi)或較為亮眼，關(guān)注需求復(fù)蘇與成本減壓共振且?guī)齑鎵毫^小的白電。此外，社服各細(xì)分賽道受益于低基數(shù)效應(yīng)大概率實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，但預(yù)期差不大。TMT有望保持較高景氣，傳媒受益于游戲行業(yè)收入及版號(hào)回暖，二三線游戲廠商彈性更大。電子整體盈利或下修，內(nèi)部分化。半導(dǎo)體周期下行，中報(bào)業(yè)績(jī)或進(jìn)一步下修，但市場(chǎng)已有一定預(yù)期；復(fù)蘇周期更早的品種中，面板或小幅上修，元件業(yè)績(jī)或下修。
周期&制造&其他：上游資源與中游材料預(yù)計(jì)承壓，中游制造挖掘細(xì)分亮點(diǎn)
上游資源品中報(bào)業(yè)績(jī)或繼續(xù)承壓，煤價(jià)高位回落、基本金屬需求偏弱是主要拖累。中游材料中報(bào)或仍處筑底期，化工品中，多數(shù)重資產(chǎn)化工企業(yè)盈利同環(huán)比仍承壓，油氣鏈較優(yōu)，鋼鐵消費(fèi)不弱但高供給壓制盈利。中游制造分化，機(jī)械方面，部分光伏設(shè)備受益于技術(shù)迭代或超預(yù)期、鋰電設(shè)備受制于下游產(chǎn)能過剩，盈利下修風(fēng)險(xiǎn)較大，其余品種或較平穩(wěn)。電新方面，部分電池輔材，如隔膜、電解液等或?yàn)榱咙c(diǎn)。汽車方面，車企分化較大，新能車或優(yōu)于傳統(tǒng)整車，汽零或平穩(wěn)。軍工方面，整體或符合預(yù)期，賽道間分化較大，下游主機(jī)廠業(yè)績(jī)有望隨利潤(rùn)率改善。其他板塊中，關(guān)注需求、成本兩端改善的火電。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策力度超預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期；業(yè)績(jī)追蹤誤差。
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