>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)核心PCE通脹略低于預(yù)期-230701
| 上傳日期： |
2023/7/1 |
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來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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美國(guó)5月PCE點(diǎn)評(píng)
美國(guó)5月核心PCE通脹同比略低于預(yù)期。5月核心PCE環(huán)比從0.4%回落至0.3%，與彭博一致預(yù)期一致，但同比增速小幅回落0.1pct至4.6%，略低于前值（4.7%）和彭博一致預(yù)期（4.7%）；PCE環(huán)比回落0.3pct至+0.1%，同比增速回落0.6pct至+3.8%，均符合彭博一致預(yù)期。5月PCE價(jià)格環(huán)比下降主要系能源分項(xiàng)大幅回落，而核心服務(wù)雖然回落，但絕對(duì)水平仍然偏高，與此前公布的CPI數(shù)據(jù)所反映的信息基本一致。PCE數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)小幅下跌0.2%至103.1，美國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率均下行2bp至4.84%和3.82%，聯(lián)邦基金利率期貨隱含美聯(lián)儲(chǔ)7月加息25bp的概率從86%降至84%。
能源價(jià)格回落大幅拖累PCE環(huán)比。受全球原油需求走弱影響，5月油價(jià)平均下降近10%，導(dǎo)致能源PCE價(jià)格通脹環(huán)比下行4.6pct至-3.9%。其中，能源商品環(huán)比大幅下行8pct至-5.6%，能源服務(wù)環(huán)比為-1.4%且連續(xù)4月為負(fù)。5月食品分項(xiàng)環(huán)比為0.1%，較4月的0%小幅上升。
核心商品通脹環(huán)比上行，主要系非耐用品價(jià)格上漲，耐用品基本持平于4月。5月核心商品PCE價(jià)格環(huán)比上行0.2pct至+0.4%。其中，耐用品價(jià)格持平于0.2%，二手車價(jià)格增速持平在4.5%的高位?？紤]到領(lǐng)先二手車分項(xiàng)2-3個(gè)月的Manheim指數(shù)連續(xù)3月環(huán)比回落，預(yù)計(jì)當(dāng)前二手車分項(xiàng)的高增速不可持續(xù)。非耐用品通脹環(huán)比回升0.3pct至0.5%，主要貢獻(xiàn)來自其他非耐用品，5月上行0.4pct至0.5%。
粘性較強(qiáng)的核心服務(wù)通脹回落，其中住房分項(xiàng)仍有韌性，除住房外的其他核心服務(wù)分項(xiàng)出現(xiàn)回落。5月核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比回落0.1pct至0.3%，其中住房分項(xiàng)環(huán)比增速持平于+0.5%，同比錄得8.3%，或已見頂。而聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)關(guān)注的剔除住房的核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比回落0.2pct至+0.2%，其中醫(yī)療服務(wù)、金融和娛樂服務(wù)環(huán)比均邊際回落，而出行相關(guān)的餐飲住宿（+0.7%）和交通服務(wù)（+0.1%）價(jià)格環(huán)比上漲，這與5月以來出行數(shù)據(jù)持續(xù)保持高位一致。
近期數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍然較強(qiáng)，且核心通脹回落速度或較慢。一季度美國(guó)GDP環(huán)比折年增速由1.3%超預(yù)期上修至2%；5月新增非農(nóng)就業(yè)33.9萬人，超過預(yù)期和前值。5月以來美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期回暖：新屋開工和新屋銷售環(huán)比大幅上行21.7%和12.2%；代表未來建筑活動(dòng)的住房營(yíng)建許可環(huán)比增長(zhǎng)5.2%；富國(guó)銀行的住房市場(chǎng)指數(shù)和標(biāo)普/CS大城市房?jī)r(jià)指數(shù)也連續(xù)多月回升。若美國(guó)住宅地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)回暖，地產(chǎn)相關(guān)的服務(wù)和耐用品消費(fèi)可能再度反復(fù)。此外，6月高頻數(shù)據(jù)顯示美國(guó)或出現(xiàn)夏季出行旅游高峰，酒店入住率處于高位，5月個(gè)人消費(fèi)支出數(shù)據(jù)也顯示交通服務(wù)支出（+1.6%）和住宿餐飲支出（+0.5%）環(huán)比邊際回升，相關(guān)服務(wù)通脹或受提振。
往前看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議會(huì)大概率加息25bp，而近期經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，7月會(huì)議后再加息的概率較此前上升。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，鮑威爾在國(guó)會(huì)聽證會(huì)以及歐央行Sintra論壇上也表示年內(nèi)有必要再加息兩次，疊加歐央行、英國(guó)央行和挪威央行的鷹派行動(dòng)和指引，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期進(jìn)一步回升。我們預(yù)計(jì)7月大概率加息25bp，此后聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入“觀察期”，但考慮到經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，7月會(huì)議后再加息的概率較此前上升（參見《FOMC：跳過6月但上調(diào)加息指引》，2023/6/15）。但也不排除聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)時(shí)間保持鷹派、利率higher for longer而引發(fā)脆弱性事件“非線性演繹”的尾部風(fēng)險(xiǎn)（參見《排查高利率下全球金融系統(tǒng)的脆弱性》，2023/3/6）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)銀行擠兌沖擊金融體系；通脹粘性超預(yù)期。
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