>> 華泰證券-宏觀專題研究：薪資通脹粘性支持歐央行偏鷹立場(chǎng)-230627
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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pdf 共21頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)。2023年6月
本系列為華泰宏觀出品、歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)月度更新系列的第一期，后將于每月中旬定期更新。本產(chǎn)品全面追蹤歐元區(qū)各項(xiàng)需求、通脹、及資產(chǎn)價(jià)格指標(biāo)的邊際變化。為投資者追蹤全球增長(zhǎng)、通脹、利率、匯率、及資產(chǎn)價(jià)格變化提供（中美之外的）更全面的信息。
概覽：近期歐元區(qū)增長(zhǎng)放緩，但尚未全面陷入衰退；表觀通脹下行但勞工價(jià)格與核心通脹粘性仍強(qiáng)，歐央行立場(chǎng)偏鷹、加息周期可能比美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束更晚。往前看，我們預(yù)計(jì)歐央行7月大概率加息25bp，9月加息概率超過50%，加息終點(diǎn)或達(dá)到、甚至超過4%（仍有50個(gè)基點(diǎn)甚至更多的加息空間）。歐洲利率走高、歐央行晚于美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，或有助于推升歐元匯率。
增長(zhǎng)：衰退邊緣——制造業(yè)弱、服務(wù)出口強(qiáng)
一季度GDP增速不及預(yù)期，5-6月數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)動(dòng)能進(jìn)一步放緩，但就業(yè)市場(chǎng)維持較強(qiáng)韌性。歐元區(qū)一季度增長(zhǎng)呈現(xiàn)內(nèi)需（消費(fèi)）弱，外需（凈出口）強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)二季度增長(zhǎng)仍可能位于0附近。第一，高通脹以及預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)上升拖累歐元區(qū)私人消費(fèi)。往前看，通脹回落有助于提振實(shí)際可支配收入，但調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，短期居民消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能不強(qiáng)。第二，供應(yīng)鏈擾動(dòng)緩解以及能源價(jià)格下降推動(dòng)一季度商業(yè)投資出現(xiàn)反彈，但領(lǐng)先指數(shù)指示商業(yè)投資未來面臨下行壓力。第三，暖冬以及積壓訂單推升一季度建筑業(yè)投資，往前看，房貸利率上升、信貸條件收緊預(yù)計(jì)將繼續(xù)拖累建筑業(yè)投資。第四，旅游業(yè)修復(fù)提振歐元區(qū)出口，疊加進(jìn)口回落，一季度凈出口貢獻(xiàn)明顯回升；往前看，商品出口預(yù)計(jì)維持疲弱，服務(wù)出口的支撐邊際減弱。
通脹：表觀通脹或快速回落，但薪資及核心通脹粘性較強(qiáng)
5月歐元區(qū)HICP與核心HICP出現(xiàn)超預(yù)期回落，但潛在通脹壓力仍然較高。通脹超預(yù)期回落主要是因?yàn)榈聡?guó)推出49歐元交通月票。5月歐元區(qū)潛在通脹指標(biāo)均出現(xiàn)不同程度的回落，但仍然位于5-6%的高位；通脹廣泛程度雖然下降，但也位于較高水平。歐元區(qū)短期通脹預(yù)期持續(xù)回落，但居民中長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍然偏高。
往前看，歐元區(qū)通脹壓力最大的時(shí)候或已過去，下半年HICP有望出現(xiàn)一段時(shí)間的快速回落，但工資壓力上升導(dǎo)致核心通脹回落較慢。能源、食品價(jià)格回落，全球供應(yīng)鏈緩解，商品需求回落預(yù)計(jì)將推動(dòng)能源、食品和非能源工業(yè)品繼續(xù)回落，HICP有望從當(dāng)前的6%回落至年底的3%附近。但由于工資壓力不斷加大，預(yù)計(jì)核心通脹回落速度較為緩慢，僅從5.5%回落至4%左右。
貨幣政策：歐央行擔(dān)憂薪資通脹后勁、6月會(huì)議釋放鷹派信號(hào)
6月會(huì)議歐央行如期加息25bp，但釋放鷹派信號(hào)；我們預(yù)計(jì)歐央行7月將加息25bp，9月加息概率超過50%，加息終點(diǎn)或達(dá)到甚至超過4%。由于勞動(dòng)生產(chǎn)率下調(diào)，歐央行上調(diào)通脹預(yù)測(cè)是6月轉(zhuǎn)鷹的主要原因。歐央行委員大多支持7月再次加息，但對(duì)9月是否加息尚存在分歧。由于通脹前景惡化以及潛在通脹壓力仍然較大，不滿足拉加德給出的停止加息條件，我們預(yù)計(jì)歐央行7月大概率將繼續(xù)加息，且9月再次加息的概率也超過50%，加息終點(diǎn)或達(dá)到4%。若9月會(huì)議前，勞動(dòng)力市場(chǎng)供需錯(cuò)配的情況未明顯緩解，工資壓力進(jìn)一步上升，不排除歐央行在9月后繼續(xù)加息的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐元區(qū)陷入深度衰退通脹黏性較強(qiáng)回落速度較慢。
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