>> 華泰證券-策略周報：政策博弈后掘金增量主題-230625
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
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| 1929KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點：政策博弈掘金增量主題
上周LPR降息小幅不及預(yù)期，中美關(guān)系和聯(lián)儲加息節(jié)奏不確定性再度上升，疊加資金節(jié)前避險需求，市場大幅回調(diào)，消費(fèi)等順周期板塊領(lǐng)跌。假期地緣沖突等外圍擾動下港股和外盤普跌，人民幣匯率下行，短期風(fēng)險偏好承壓；市場從反彈到反轉(zhuǎn)的時間錨在Q3、空間錨在彼時內(nèi)外寬松政策力度。順周期和主題蹺蹺板效應(yīng)延續(xù)，剩余流動性仍充裕+中美利差未趨勢回升，經(jīng)過政策博弈后市場重回主題行情。交易擁擠度較高+標(biāo)簽股減持+美股AI龍頭短期見頂下AI板塊有階段性調(diào)整壓力，資金或挖掘具身智能/自動駕駛/衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)/ N型電池等熱點擴(kuò)散、且籌碼壓力較小的方向。
主題行情熱點擴(kuò)散，AI板塊有階段性調(diào)整壓力
根據(jù)Wind主題指數(shù)相對全A表現(xiàn)，上周活躍主題占比（周漲跌幅高于Wind全A）回升至57.4%，強(qiáng)勢主題超額收益（漲幅前3的主題指數(shù)均值，vs全A）為5.8%，近兩周顯著回升，自動駕駛、衛(wèi)星、機(jī)器人、軍工等板塊均有所表現(xiàn)。當(dāng)前剩余流動性仍充裕、中美利差未趨勢回升，主題行情或仍有持續(xù)性，但AI板塊有階段性調(diào)整壓力：①交易擁擠度較高，截至6.21，TMT板塊成交額占比達(dá)42.8%，接近4月初高點；②標(biāo)簽股減持，隨著年中解禁高峰，資金流出壓力可能進(jìn)一步增加；③本輪AI行情存在很強(qiáng)的海外映射，美股AI龍頭短期見頂對國內(nèi)相關(guān)板塊形成一定壓力。
前期主題：光模塊受AI回調(diào)影響，具身智能、自動駕駛?cè)杂写呋?br> 泛AI鏈中調(diào)整幅度應(yīng)用端＞硬件端＞基建端，前期漲幅較大的品種回調(diào)更多。①光模塊：頭部廠商上調(diào)24年800G光模塊出貨量，但當(dāng)前龍頭Wind一致預(yù)測動態(tài)PEG已超過2.5，且行情向邊緣標(biāo)的擴(kuò)散，AI回調(diào)影響下或有調(diào)整壓力；②具身智能：多模態(tài)大模型+人形機(jī)器人+國內(nèi)政策催化，6.22谷歌推出AI智能體RoboCat，根據(jù)各環(huán)節(jié)龍頭動態(tài)PEG排序，軸承/執(zhí)行器/RV減速器/控制器預(yù)期計入程度較低；③自動駕駛：L3商業(yè)化應(yīng)用推進(jìn)，相關(guān)法規(guī)預(yù)計6月底推出，馬斯克表示特斯拉FSD（完全自動駕駛）將迎來“ChatGPT時刻”，HUD/毫米波雷達(dá)/線控制動/天幕等加速滲透。
新增主題：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、軍工、N型電池等
除泛AI和中特估外，近期發(fā)酵的熱門主題還包括：①衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：政策端二十大報告強(qiáng)調(diào)衛(wèi)星導(dǎo)航等關(guān)鍵核心技術(shù)取得重大突破，工信部全面推進(jìn)6G和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)端衛(wèi)星遙感、載人航空等應(yīng)用加速落地，SAR衛(wèi)星當(dāng)前滲透率不足15%，或處于“奇點時刻”；②軍工：中特估+地緣沖突催化，造船行業(yè)進(jìn)入新一輪上行周期，1-5月造船完工量、訂單量和VLCC價格同比向好，且有望受益央國企資產(chǎn)整合；③N型電池：IBC組件效率突破24%，HJT金屬化環(huán)節(jié)0BB、銅電鍍等技術(shù)有望實現(xiàn)從0-1的技術(shù)驗證，關(guān)注受益于硅料降價和N型電池迭代的組件、輔材、光伏生產(chǎn)設(shè)備。
短期風(fēng)險偏好承壓，挖掘預(yù)期計入程度較低的主題方向
無論是基準(zhǔn)還是樂觀情形，從反彈到反轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)機(jī)或均現(xiàn)于Q3，考慮企業(yè)盈利/國內(nèi)流動性/海外流動性三個核心變量，PPI同比或于年中見底→Q3市場進(jìn)入主動補(bǔ)庫預(yù)期交易，若內(nèi)/外寬松政策加碼，則帶來β彈性。若政策落空，弱復(fù)蘇的基準(zhǔn)情形下，風(fēng)險溢價或在±1.5x標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)運(yùn)行，估值上行和下行的空間都相對逼仄。結(jié)構(gòu)上仍是存量博弈下的主題行情，根據(jù)主題+籌碼+景氣三維度比較框架打分，電子/電力/傳媒/通信/保險得分居前，科創(chuàng)50占優(yōu)。短期市場風(fēng)險偏好承壓，AI板塊有一定調(diào)整壓力，挖掘具身智能/自動駕駛/衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)/ N型電池中預(yù)期計入程度較低的方向。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；聯(lián)儲收水超預(yù)期。
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