>> 華泰證券-策略周報：反彈與風(fēng)格切換的時間錨-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以,王偉光 |
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市場迎來反彈窗口，但暫不具備反轉(zhuǎn)邏輯，風(fēng)格切換取決于后續(xù)政策幅度
上周市場賺錢效應(yīng)有所回暖、日均成交額重回萬億元以上、北向資金環(huán)比大幅凈流入，央行降息、政策預(yù)期強(qiáng)化及海外流動性進(jìn)入短暫蜜月期構(gòu)成了市場風(fēng)險偏好修復(fù)的底色，投資者關(guān)心反彈能否持續(xù)、風(fēng)格是否切換到順周期。我們認(rèn)為，5月M1-M2剪刀差弱修復(fù)顯示資金活化程度仍不高、6月來商品房銷售同比轉(zhuǎn)負(fù)、美聯(lián)儲7月或再進(jìn)入加息窗口反映當(dāng)前面臨的大概率是有瑕疵的反彈、弱支撐的修復(fù)。上周五國常會延續(xù)4月政治局會議基調(diào)，擴(kuò)大有效內(nèi)需仍是主要抓手，政策幅度或是后續(xù)市場的重點觀測對象。展望來看，市場從反彈到反轉(zhuǎn)的時間錨在Q3、空間錨在彼時內(nèi)/外寬松政策力度。
國內(nèi)政策預(yù)期趨強(qiáng)、海外流動性的短暫蜜月期構(gòu)成了風(fēng)險偏好修復(fù)的基底
上周市場風(fēng)險偏好的回暖來自于四個積極信號的發(fā)出：①國內(nèi)流動性放出寬松信號，OMO、MLF利率相繼下調(diào)10BP，力度有限但信號意義強(qiáng)；②5月金融數(shù)據(jù)顯示新增中長貸TTM同比增速仍在修復(fù)，A股短周期向上趨勢不變；③5月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)季調(diào)環(huán)比仍在弱勢復(fù)蘇，顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具備一定的內(nèi)生動能，且同比增速低于Wind一致預(yù)期也強(qiáng)化了市場的政策預(yù)期；④海外流動性進(jìn)入短暫蜜月期，6月FOMC會議宣布不加息、北向資金上周出現(xiàn)明顯凈流入。受此影響，全A風(fēng)險溢價回落，泛地產(chǎn)鏈、大盤成長等板塊漲幅居前，市場開始關(guān)注反彈能否持續(xù)、風(fēng)格是否會切換至順周期。
但面臨的大概率是有瑕疵的反彈、弱支撐的切換
經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)性問題仍存，因此當(dāng)前市場的反彈存在瑕疵、風(fēng)格切換支撐力偏弱：①5月M1同比增速小幅下滑、M1-M2剪刀差環(huán)比仍小幅弱修復(fù)，意味著資金活化程度仍不高；②信貸數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)欠佳，居民部門新增中長貸同比仍是弱修復(fù)，且高頻商品房銷售數(shù)據(jù)顯示6月以來60城新房、26城二手房銷售面積同比均轉(zhuǎn)負(fù)；③美聯(lián)儲的加息周期并沒有完全結(jié)束，點陣圖顯示7月會議加息25BP的概率仍大，且年內(nèi)或不會進(jìn)入降息。從反彈到反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵在于國內(nèi)/海外流動性預(yù)期穩(wěn)定、市場進(jìn)入主動補(bǔ)庫預(yù)期交易，而風(fēng)格切換的關(guān)鍵在于M1增速、貝殼KMI等前瞻指標(biāo)能否出現(xiàn)彈性修復(fù)。
當(dāng)下是政策博弈的最佳窗口，關(guān)注點或從政策拐點轉(zhuǎn)向政策幅度
邏輯上考慮，市場對政策變化的反應(yīng)有“拐點、幅度、有效性”三個大階段、五個小階段：1）政策預(yù)期出現(xiàn)拐點、行情修復(fù)→擔(dān)心政策幅度有限、行情調(diào)整；2）政策幅度逐步增大、行情修復(fù)→政策有效性難以觀測、行情調(diào)整；3）政策有效性顯現(xiàn)、行情趨勢性修復(fù)。目前市場正處于“三段式”博弈的第一段前半段，后續(xù)需關(guān)注政策幅度。上周五國常會召開，延續(xù)了4月政治局會議中擴(kuò)大有效需求的政策基調(diào)，在肯定了內(nèi)需修復(fù)同時新增了對外部風(fēng)險的描述，強(qiáng)調(diào)必需采取“更有力”的措施促進(jìn)發(fā)展動能，研究提出了一批政策措施，后續(xù)將進(jìn)入政策力度的觀測窗口。
從反彈到反轉(zhuǎn)的時間錨在Q3、空間錨在政策力度/海外流動性環(huán)境
我們在5.30《主題“造勢”，“雙電”突圍》中提及，無論是基準(zhǔn)（政策托而不舉、海外年內(nèi)不降息）還是樂觀情形，從反彈到反轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)機(jī)或均現(xiàn)于Q3，考慮企業(yè)盈利/國內(nèi)流動性/海外流動性三個核心變量，PPI同比或于年中見底→Q3市場進(jìn)入主動補(bǔ)庫預(yù)期交易，若內(nèi)/外寬松政策加碼，則帶來β彈性。若政策落空，弱復(fù)蘇的基準(zhǔn)情形下，風(fēng)險溢價或在±1.5x標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)運行，估值上行和下行的空間都相對逼仄；剩余流動性回落速率不夠+中美利差無明顯擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)上仍是存量博弈下的主題行情，根據(jù)主題+籌碼+景氣三維度比較框架打分，電子/電力/傳媒/通信/保險得分居前，科創(chuàng)50占優(yōu)。
風(fēng)險提示：中國復(fù)蘇不及預(yù)期；美聯(lián)儲貨幣政策緊縮超預(yù)期。
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