>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：5月財(cái)政收支兩弱，赤字同比收窄-230617
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2023/6/17 |
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華泰證券 |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
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2023年5月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
2023年1-5月中央+地方合并赤字（廣義口徑）為2.1萬億元，同比少增8886億元，顯示年初至今財(cái)政擴(kuò)張力度明顯下行。單月看，5月中央+地方合并赤字（廣義口徑）為4241億元，同比少增4897億元——5月一般公共預(yù)算錄得赤字1882億元（去年5月赤字為5680億元），而政府性基金赤字從去年5月的3458億元收窄至2359億元（圖表1-3）。5月財(cái)政存款環(huán)比上行2369億元，同比少增3223億元，由此財(cái)政存款同比增速從4月的6.6%下行至0.6%（圖表4）。
具體看：
低基數(shù)下5月一般公共預(yù)算收入同比保持高位，但剔除留抵退稅影響后同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，基數(shù)回升下政府性基金收入同比也再度下行。5月一般公共預(yù)算收入同比增速從4月的70%（剔除留抵退稅影響后錄得4.8%）明顯回落至32.7%（剔除留抵退稅影響后錄得-4.7%），且2022-23兩年復(fù)合增速僅為-5.4%，較4月的-0.2%繼續(xù)回落（圖表5）。另一方面，隨著去年基數(shù)回升，政府性基金收入同比增速從4月的1.4%回落至-7.5%，而兩年平均增速由4月的-18.4%小幅回升至-13.5%，顯示土地出讓收入仍面臨較大下行壓力。
內(nèi)需走弱下5月稅收收入同比增長明顯放緩，而非稅收入同比降幅收窄。5月稅收收入同比增速從4月的89.2%明顯回落至42.0%，剔除留抵退稅影響后同比下行4.4%；兩年復(fù)合增速為-6.3%，較4月的-0.1%進(jìn)一步下行，顯示內(nèi)需回升動(dòng)能走弱拖累稅收增長。5月非稅收入同比增速小幅回升至-7.8%，但仍處低位。分稅種看：
1）扣除留抵退稅影響后，5月增值稅收入增速小幅回升，但企業(yè)所得稅收入同比降幅擴(kuò)大，顯示企業(yè)盈利能力邊際惡化。主要稅種中，5月增值稅收入為4166億元，扣除留抵退稅因素后同比上行8.4%，較4月同比-1.8%明顯回升（圖表6）。另一方面，受5月出口同比下降7.5%、以及去年同期高基數(shù)的雙重拖累，5月出口退稅同比下降25.0%。此外，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能走弱拖累企業(yè)盈利，5月企業(yè)所得稅收入同比降幅從4月的5.7%明顯擴(kuò)大至17.4%。
2） 5月個(gè)人所得稅與消費(fèi)稅同比增速均放緩，顯示居民端收入增長緩慢、消費(fèi)意愿下降。5月個(gè)人所得稅同比增速從4月的8.6%下行至3.1%，兩年復(fù)合增速從-0.8%回落至-1.4%。5月消費(fèi)稅同比增速從4月的3.0%回落至-6.2%，部分受居民消費(fèi)傾向下降拖累。同時(shí)，由于消費(fèi)稅征收大多會(huì)針對(duì)生產(chǎn)和委托加工環(huán)節(jié)，消費(fèi)稅同比下降可能反映下游企業(yè)仍處于去庫存階段。
3） 5月土地出讓收入同比降幅再度擴(kuò)大至13.0%，顯示地產(chǎn)需求持續(xù)走弱壓低地產(chǎn)商拿地意愿。5月地產(chǎn)需求進(jìn)一步回落，地產(chǎn)銷售面積及銷售額兩年復(fù)合增速分別錄得-19.4%/-18.8%。由此，5月土地增值稅兩年復(fù)合增速為-30.2%，較4月的-16.1%明顯下行；房產(chǎn)稅兩年復(fù)合增速從4月的7.3%大幅下行至-12.4%。購房需求走弱導(dǎo)致土地交易遇冷——5月土地使用權(quán)出讓收入同比降幅再度擴(kuò)大至13.0%，而兩年復(fù)合降幅仍達(dá)20.7%（圖表7）。
5月財(cái)政支出力度明顯回落，其中基建支出同比增速下行較為明顯。5月一般公共預(yù)算支出同比增速從4月的6.7%回落至1.5%，政府性基金支出同比增速從2.4%明顯回落至-18.2%，部分受去年同期基數(shù)回升拖累。分類看，5月民生支出同比增速從4月的13.3%下行至8.1%，但仍維持較高水平；而5月基建相關(guān)支出同比增速明顯回落，其中交通運(yùn)輸支出兩年復(fù)合增速從4月的-5.2%下行至-7.5%，農(nóng)林水事務(wù)支出兩年復(fù)合增速從4月的13.0%明顯下行至-1%（圖表8）。
5月財(cái)政擴(kuò)張力度再度下行。往前看，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，財(cái)政或有必要提供更多政策支持，如加大減稅降費(fèi)力度等。5月稅收收入增速明顯放緩，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能走弱。而財(cái)政支出同比增速明顯回落，反映財(cái)政對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度下降，如部分2022年對(duì)制造業(yè)中困難行業(yè)的財(cái)政減稅緩稅政策已在2023年退出，而年初至今對(duì)小微企業(yè)及個(gè)體戶留抵退稅金額僅為0.6萬億元，明顯低于2022年的2.46萬億元。如我們?cè)凇堆胄小绊槃?shì)而為”下調(diào)逆回購利率》(2023/6/13)中分析，央行降息的信號(hào)意義可能大于實(shí)質(zhì)。為有效提振信貸周期和實(shí)體需求，可能需要一攬子穩(wěn)增長政策相配合，包括擴(kuò)張財(cái)政、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)企業(yè)預(yù)期、擴(kuò)張央行基礎(chǔ)貨幣、以及增發(fā)政策性銀行貸款等，其中財(cái)政擴(kuò)張的提振作用可能更為明顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外需超預(yù)期下滑，地產(chǎn)周期持續(xù)回落。
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