>> 華泰證券-FOMC：跳過6月但上調(diào)加息指引-230615
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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6月FOMC點(diǎn)評
北京時(shí)間6月15日（周四）凌晨，聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC決議“跳過”加息，基準(zhǔn)利率維持在5.0%-5.25%區(qū)間，但點(diǎn)陣圖將2023年內(nèi)剩余加息次數(shù)從0次上調(diào)至2次（合計(jì)50個(gè)基點(diǎn)），而年內(nèi)僅剩余四次議息會(huì)議，暗示7月加息、且9月、11月和12月3次會(huì)議里仍有一次加息。這一調(diào)整的鷹派程度超出市場預(yù)期，但和我們在預(yù)覽中的提示的一致（參見《聯(lián)儲(chǔ)或以鷹派指引換取跳過6月加息》，2023/6/12）。本次會(huì)議是2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息周期以來首次沒有加息的會(huì)議；決議聲明中強(qiáng)調(diào)本次暫停加息使得聯(lián)儲(chǔ)可以看到更多數(shù)據(jù)，以評估對貨幣政策的含義?？s表方面，美聯(lián)儲(chǔ)仍然維持月度950億美元（600億國債+350億MBS）的縮表速度。截至北京時(shí)間凌晨四點(diǎn)，相對會(huì)前，市場加息預(yù)期一度明顯回升，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。會(huì)前市場預(yù)計(jì)年內(nèi)累計(jì)再加息17bp，2023年底降息14bp；會(huì)后市場對年內(nèi)加息幅度的預(yù)測一度上升至27bp，此后回落至?xí)八礁浇▓D表1）；標(biāo)普500一度下跌0.9%，此后反彈至下跌0.3%，2年和10年期美債收益率上升8bp和4bp至4.70%和3.80%，美元指數(shù)上漲0.3%至103.0。
基本面方面，鮑威爾表示勞動(dòng)力市場仍然非常緊張，核心服務(wù)通脹回落程度有限。雖然加息對耐用消費(fèi)品和房地產(chǎn)等利率敏感部門已經(jīng)發(fā)揮作用，但是對其他部門的影響還需要更長時(shí)間才會(huì)顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將維持溫和擴(kuò)張（modestpace），增長的絕對水平維持低位。貨幣政策的時(shí)滯以及信貸條件對增長的影響仍然存在較大不確定性。雖然美國就業(yè)市場出現(xiàn)一定放緩跡象，但仍然非常緊張。例如失業(yè)率位于歷史較低水平；工資增速從高位回落，但回落速度較慢；勞動(dòng)需求仍然顯著超過供給。美國通脹從去年年中開始回落，但是當(dāng)前通脹壓力仍然高，遠(yuǎn)高于聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平，回到2%仍然需要較長時(shí)間。核心服務(wù)通脹黏性較強(qiáng)，住房外的其他服務(wù)通脹過去一段時(shí)間并沒有明顯改善。
加息路徑層面，點(diǎn)陣圖隱含美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將再加息2次合計(jì)50bp，2023年底的政策利率指引達(dá)到5.6%，比市場會(huì)前一致預(yù)期的7月最多再加息一次，年底前降息一次明顯更鷹派。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，加息速度和加息終點(diǎn)是不同的問題，6月暫停加息與提高加息終點(diǎn)不矛盾。一方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)更加接近加息終點(diǎn)，考慮到貨幣政策的時(shí)滯以及信貸條件影響的不確定性，放緩加息速度使得聯(lián)儲(chǔ)可以獲得更多信息從而做出更好決策，因此本次會(huì)議跳過加息是合適的。另一方面，由于本次會(huì)議上調(diào)了增長、通脹預(yù)測，并下調(diào)失業(yè)率預(yù)測，加息終點(diǎn)理應(yīng)上調(diào)。加息點(diǎn)陣圖顯示，18名委員中的12位要求年內(nèi)再加息2次以上，2023年底的政策利率將達(dá)到5.6%，鷹派程度超過此前市場預(yù)期（圖表2）。鮑威爾也表示，幾乎所有與會(huì)者都認(rèn)同進(jìn)一步（多次）加息是適宜的。
預(yù)測方面，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)2023年GDP和核心PCE通脹預(yù)測，下調(diào)失業(yè)率預(yù)測，并將2023-2025年政策利率普遍上調(diào)——與我們預(yù)覽中預(yù)測基本一致（參見《聯(lián)儲(chǔ)或以鷹派指引換取跳過6月加息》，2023/6/12）。聯(lián)儲(chǔ)將2023年四季度GDP同比增速預(yù)測上調(diào)至1.0%（+0.6pct），但2024-25年四季度GDP同比增速預(yù)測均下調(diào)0.1pct至1.1%和1.8%；2023年四季度核心PCE預(yù)測上調(diào)0.3pct至3.9%，2025年四季度上調(diào)0.1pct至2.2%；2023年四季度失業(yè)率預(yù)測下調(diào)0.4pct至4.1%，2024-25年失業(yè)率均下調(diào)0.1pct至4.5%。通脹上調(diào)、失業(yè)率下調(diào)，聯(lián)邦基金利率中位數(shù)預(yù)測相應(yīng)上調(diào)：2023年四季度上調(diào)50bp至5.6%，2024-25年則分別上調(diào)25bp至4.6%和3.4%（圖表3）。
往前看，聯(lián)儲(chǔ)暗示7月加息，而在基本面和市場不出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下，這一“暗示”付諸行動(dòng)的概率較大，但鑒于全球商品通脹下行較快、且美國年底經(jīng)濟(jì)增長壓力上升，9月后再加息概率略低于50%。美聯(lián)儲(chǔ)跳過6月加息給自身更多時(shí)間可以觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，由于美國經(jīng)濟(jì)增長和通脹韌性仍強(qiáng)（圖表4-圖表5），不支持停止加息或“轉(zhuǎn)鴿”，我們認(rèn)為7月加息概率在50%以上。但下半年海外經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)較快減速，美元走強(qiáng)、曲線倒掛等都將進(jìn)一步收緊金融條件，因此我們認(rèn)為9月至12月加息概率可能略低于50%（參見《聯(lián)儲(chǔ)或以鷹派指引換取跳過6月加息》，2023/6/12）。此外，雖然不是基準(zhǔn)情形，但不能完全排除美國金融系統(tǒng)脆弱性非線性發(fā)展，美國經(jīng)濟(jì)快速走弱的可能性（參見《美國宏觀展望：軟著陸與黑天鵝之辯》，2023/5/28）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：高利率下美國金融風(fēng)險(xiǎn)暴露，通脹再次早期導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期。
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