| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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數(shù)據(jù)快評：5月新增社融、新增人民幣貸款及M2同比增速全面低于預(yù)期，主要受廣義政府部門融資下降拖累，同時(shí)居民端貸款需求仍偏弱。具體看，5月新增社融1.56萬億元，明顯低于彭博一致預(yù)期的1.9萬億元；新增人民幣貸款1.36萬億元，低于彭博一致預(yù)期的1.55萬億元（圖表1）。5月新增社融與新增人民幣貸款均低于預(yù)期，主要受地產(chǎn)相關(guān)、以及城投平臺融資下降共同拖累。由此，5月社融同比增速從4月的10.0%明顯回落至9.5%，（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速則從7.2%進(jìn)一步走弱至7.6%（圖表2）。5月M2同比增速從4月的12.4%明顯放緩至11.6%，低于彭博一致預(yù)期的12%，主要由于企業(yè)存款同比大幅下降。此外，5月M1同比增速從4月的5.3%降至4.7%，低于彭博一致預(yù)期的5.2%，顯示企業(yè)與廣義政府部門現(xiàn)金流趨緊可能正在形成共振。
分析結(jié)論：5月信貸周期加速下行，主要由于廣義政府融資走弱，同時(shí)居民端融資需求仍較弱。往前看，央行下調(diào)逆回購利率傳遞逆周期調(diào)節(jié)的信號，但可能需要一攬子穩(wěn)增長政策相配合，方能有效提振信貸周期和實(shí)體需求。5月信貸周期加速下行，主要是受政府債與城投平臺融資下降拖累，同時(shí)居民中長期貸款增幅明顯低于歷史同期水平，顯示居民端貸款需求仍偏弱。值得注意的是，5月M1同比增速進(jìn)一步走弱，反映在地產(chǎn)需求回落拖累企業(yè)部門現(xiàn)金流的同時(shí)，廣義政府部門現(xiàn)金流也因融資走弱而趨緊，兩者之間的共振可能正在形成。如果不及時(shí)逆轉(zhuǎn)，企業(yè)中長期貸款需求可能也會因廣義政府部門支出能力下降而走弱。如我們在中期策略報(bào)告《內(nèi)需動能減弱，外需擾動猶存》（2023/5/29）中分析，基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)增長政策的力度在7月可能再度加碼，出現(xiàn)“穩(wěn)增長”窗口期，但政策總基調(diào)可能仍是“托而不舉”。今日（6月13日）央行下調(diào)7天逆回購利率，傳遞了加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的信號。但為穩(wěn)定增長和金融穩(wěn)定預(yù)期，降息之外，可能還需要一系列政策相配合，包括擴(kuò)張財(cái)政、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)企業(yè)預(yù)期、擴(kuò)張央行基礎(chǔ)貨幣、以及增發(fā)政策性銀行貸款等等（具體分析參見《央行“順勢而為”下調(diào)逆回購利率》，2023/6/13）。
具體分項(xiàng)數(shù)據(jù)分析如下：
1）5月新增人民幣貸款1.36萬億元，低于彭博一致預(yù)期的1.55萬億元。雖然5月居民中長期貸款重回正增長、且低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)同比多增，但仍明顯低于歷史同期超過4,000億元的增幅，顯示購房需求仍偏弱。另一方面，企業(yè)中長期貸款同比繼續(xù)多增，但增幅已明顯收窄，反映基建以及政策支持的制造業(yè)投資動能可能有所放緩。具體看，5月新增居民短期、中長期貸款分別為1,988億元、1,684億元，小幅高于去年同期的1,840億元、1,047億元，主要由于去年同期基數(shù)較低。同時(shí)，5月新增企業(yè)中長期貸款7,698億元，明顯高于去年同期的5,551億元。另一方面，5月新增票據(jù)融資、新增企業(yè)短期貸款分別為420億元、350億元，同比少增6,709億元、2,292億元，主要是由于去年同期受穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤政策提振而基數(shù)偏高。
2）5月新增社融為1.56萬億元，明顯低于彭博一致預(yù)期的1.9萬億元。從貸款以外的分項(xiàng)看（圖表3），5月包括信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票在內(nèi)的“非標(biāo)”資產(chǎn)合計(jì)余額環(huán)比減少1,459億元，降幅較4月的1,145億元有所擴(kuò)大，主要受表外票據(jù)拖累，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱。債券融資方面，5月政府債凈發(fā)行5,571億元，大幅低于去年同期的1.06萬億元，反映財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)的支持力度有所下降；同時(shí)，5月企業(yè)債凈融資-2,175億元，同比多減2,541億元，可能部分受近期城投平臺風(fēng)險(xiǎn)事件的拖累。此外，股票融資增加753億元，同比多增461億元。
3）5月M2同比增速從4月的12.4%明顯放緩至11.6%，低于彭博一致預(yù)期的12%，主要受企業(yè)存款同比大幅下降拖累（圖表4）。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，5月M2月環(huán)比（非年化）增速從4月的0.8%小幅回落至0.6%。另一方面，5月財(cái)政存款增加2,369億元，同比少增3,223億元，由此財(cái)政存款同比增速從4月的6.6%回落至0.6%，提振M2同比增速約0.1個(gè)百分點(diǎn)。5月M1同比增速從4月的5.3%回落至4.7%，低于彭博一致預(yù)期的5.2%（圖表5），而月環(huán)比（非年化）增速從4月的0.3%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1%，可能受地產(chǎn)需求走弱與廣義政府融資走弱共同拖累。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)周期加速下行，城投平臺償債壓力加大。
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