>> 華泰證券-策略月報(bào)：哪些行業(yè)仍在“逆勢(shì)”復(fù)蘇？-230608
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
大小： |
2634KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以,王偉光 |
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主題/籌碼/景氣框架下電子、火電、游戲、通信占優(yōu)
5月全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣小幅回落，筑底位、爬坡位品種主要集中在TMT、消費(fèi)和公共產(chǎn)業(yè)。前瞻來看，PPI大概率拐點(diǎn)將近但無彈性，弱PPI下TMT及可選消費(fèi)的勝率和超額收益中位數(shù)占優(yōu)。高預(yù)測(cè)度+弱總量相關(guān)性+強(qiáng)β的交集為全球半導(dǎo)體周期Q2見底、弱PPI下的火電成本周期、醫(yī)藥投融資周期回升、游戲?qū)徟芷诘?。基于主題/籌碼/景氣三維度打分，6月戰(zhàn)術(shù)配置推薦電子（AI+蘋果MR）、火電（電價(jià)市場(chǎng)化）、傳媒（AI+蘋果MR+中特估）、通信（AI），若市場(chǎng)重啟復(fù)蘇交易，備選化藥、家電。
拐點(diǎn)品種：半導(dǎo)體/消費(fèi)電子/通信設(shè)備景氣運(yùn)行至“筑底位”
①半導(dǎo)體：4月中國集成電路產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正，為22年來首次；設(shè)備景氣回升，材料和設(shè)計(jì)底部震蕩；根據(jù)海外半導(dǎo)體龍頭營收彭博一致預(yù)測(cè)，全球半導(dǎo)體基本面周期Q2見底，SOX指數(shù)相對(duì)收益自去年12月底部回升；②消費(fèi)電子：5月DXI指數(shù)同比拐點(diǎn)初現(xiàn)，此前我們已提示4月第三周出現(xiàn)周度級(jí)別同比企穩(wěn)跡象，為21年7月以來首次；根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2023年全球智能手機(jī)出貨量同比收窄且H2回升斜率更高，蘋果MR設(shè)備Vision Pro發(fā)布有望催化相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈；③通信設(shè)備：4月移動(dòng)通信基站設(shè)備產(chǎn)量同比降幅收窄，光電子器件產(chǎn)量3-4月產(chǎn)量同比回正。
彈性品種：面板/游戲/火電/化藥/家電景氣爬坡斜率擴(kuò)大
?、倜姘澹?月面板出貨量、臺(tái)股面板營收同比降幅收窄，5月液晶電視面板價(jià)格回升至116美元/片，價(jià)格復(fù)蘇的斜率提升；②游戲：4月移動(dòng)游戲收入、自研移動(dòng)游戲海外收入同比降幅均收窄，前瞻指標(biāo)國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟鷶?shù)量4月維持高位（86個(gè)），全年產(chǎn)品周期有望上行；③火電：4月火電發(fā)電量同比回升、成本端煤價(jià)下行；火電單季度毛利率與PPI顯著負(fù)相關(guān)，本輪短周期復(fù)蘇彈性受限、年內(nèi)PPI或難轉(zhuǎn)正，火電成本有望持續(xù)改善；④化藥：4月醫(yī)藥工業(yè)增加值同比降幅收窄，5月新藥審批進(jìn)一步提速，全球醫(yī)藥投融資額1Q23同比回升；⑤家電：空調(diào)、冰洗內(nèi)外銷同比均回升。
下行品種：煤炭、工業(yè)金屬、農(nóng)化制品景氣仍處于下行通道
?、倜禾浚?月動(dòng)力煤、焦煤、無煙煤價(jià)格繼續(xù)回落，煤礦產(chǎn)能利用率較4月高位回落；年內(nèi)PPI或難轉(zhuǎn)正，領(lǐng)先指標(biāo)中重點(diǎn)電廠煤炭庫存可用天數(shù)（MA12）仍高企、大秦鐵路貨運(yùn)量MA3同比并未趨勢(shì)回升，指引短期煤價(jià)或仍有下行壓力；②工業(yè)金屬：5月銅價(jià)同比降幅走闊；截至1Q23，工業(yè)金屬產(chǎn)能缺口（固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比vs遠(yuǎn)期固定資產(chǎn)同比剪刀差）、庫存缺口（收入同比vs庫存同比剪刀差）均下行，短周期仍有下行壓力；③農(nóng)化制品：5月尿素、磷酸一銨價(jià)格同比和價(jià)差均回落，前瞻指標(biāo)南華農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)、全球玉米預(yù)測(cè)播種面積同比仍在下行。
6月配置：電子、火電、游戲、通信占優(yōu)，備選化藥、家電
今年以來，超額收益范式由賽道/景氣/估值向主題/籌碼/景氣的框架切換，當(dāng)前強(qiáng)主題、低籌碼和景氣上行仍是高勝率邏輯：1）沒有漲價(jià)的弱復(fù)蘇+剩余流動(dòng)性充裕，主題思維仍需保持；2）存量博弈局面在Q3潛在內(nèi)外政策變化以及估值錨切換前難以打破，公募籌碼仍是勝負(fù)手；3）弱復(fù)蘇下景氣環(huán)比改善并不稀缺，關(guān)鍵在確定性與彈性，景氣周期不依賴于復(fù)蘇強(qiáng)度而具備獨(dú)立性的品種更優(yōu)。基于主題/籌碼/景氣度三維度打分，建議關(guān)注電子（AI+蘋果MR）、火電（電價(jià)市場(chǎng)化）、傳媒（AI+蘋果MR+中特估）、通信（AI），若市場(chǎng)重啟復(fù)蘇交易，備選化藥、家電。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期惡化；模型失效風(fēng)險(xiǎn)。
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