>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：新增服務(wù)就業(yè)仍強-230603
| 上傳日期： |
2023/6/3 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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5月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點評
5月美國就業(yè)報告再次大超預(yù)期，新增非農(nóng)就業(yè)+33.9萬人，高于彭博一致預(yù)期的+19.5萬人，4月非農(nóng)上修4.1萬人至29.4萬人；失業(yè)率回升0.3pct至3.7%，高于彭博一致預(yù)期的3.5%，為2022年10月以來新高；小時工資環(huán)比增速放緩0.2個百分點至0.3%，持平彭博一致預(yù)期；勞動參與率錄得62.6%，符合彭博一致預(yù)期和前值（圖1）。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)與此前公布的ADP就業(yè)超預(yù)期上行所傳達(dá)的信息基本一致，顯示5月美國就業(yè)市場仍然維持穩(wěn)健，“勞工荒”緩解較慢。值得注意的是，新增非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期與失業(yè)率上升看似出現(xiàn)“背離”，但這是因為市場關(guān)注度最高的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)來自企業(yè)調(diào)查，而失業(yè)率以及勞動參與率則來自家庭調(diào)查。5月家庭調(diào)查顯示非農(nóng)就業(yè)下降31萬，與失業(yè)率上升所傳達(dá)的信息一致，但與企業(yè)調(diào)查的差距達(dá)到64.9萬的高位（圖表2）。由于企業(yè)調(diào)查樣本量更大，通常認(rèn)為企業(yè)調(diào)查得到的新增就業(yè)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度可靠程度更高（圖表3），故我們認(rèn)為失業(yè)率上升可能并不意味著勞動力市場狀況出現(xiàn)惡化。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，截至北京時間晚上9：30，市場加息預(yù)期和美債收益率均邊際上行，反映市場認(rèn)可企業(yè)調(diào)查所得到的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。2年期和10年期美債分別上行9bp和5bp至3.43%和3.64%；市場隱含的美聯(lián)儲23年底降息預(yù)期從23bp回落至16bp（圖3）；美元指數(shù)持平于103.5；美國三大股指均上漲。
非農(nóng)新增就業(yè)整體回升，服務(wù)業(yè)特別是出行鏈相關(guān)就業(yè)明顯回升，但制造業(yè)新增就業(yè)邊際回落。5月服務(wù)業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)25.7萬人，出行鏈相關(guān)的運輸倉儲業(yè)和休閑酒店新增就業(yè)達(dá)到2.4萬和4.8萬，較4月邊際變動+2.1萬和1.8萬。其他數(shù)據(jù)也證實服務(wù)業(yè)需求仍較為強勁：4月美國休閑餐飲、醫(yī)療保健等總空缺環(huán)比回升7.9%至423萬人，較2-3月的390萬人再度回升；5月美國IHS服務(wù)業(yè)PMI錄得55.1，大幅高于彭博一致預(yù)期(52.9)和前值（53.7）。制造業(yè)新增就業(yè)邊際回落，5月新增就業(yè)2.6萬人，較4月邊際回落0.2萬人。其他制造業(yè)需求指標(biāo)也不及預(yù)期，5月ISM和Markit制造業(yè)PMI均邊際回落，ISM制造業(yè)PMI更是連續(xù)7個月處于低景氣區(qū)間。
新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期以及勞動參與率持平或反映“勞工荒”未明顯緩解。5月失業(yè)率回升0.3個百分點至3.7%，高于4月的3.4%；勞動參與率持平于62.6%，符合彭博一致預(yù)期。5月小時薪資環(huán)比放緩0.2個百分點至0.3%，但3個月季比折年增速仍然維持在4.0%的相對高位（圖表7），顯示勞工緊缺邊際緩解但總體仍然緊張。最能反映就業(yè)市場緊張程度之一的職位空缺與待業(yè)人數(shù)之比(V/U）再度回升，2023年4月錄得179%，高于2-3月的平均（168%），顯示美國“勞工荒”問題的解決可能需要更長時間（圖表8-圖表9）。就業(yè)市場的韌性指示工資和通脹的黏性或較強，核心通脹或難以較快回落，我們維持年底美國核心通脹回落到4.1%的判斷（《美國宏觀展望：軟著陸與黑天鵝之辯》，2023/5/28）。
往前看，美國新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期邊際上增加了6月加息的概率，但基準(zhǔn)情形下我們維持美聯(lián)儲6月暫停加息的判斷。非農(nóng)數(shù)據(jù)仍然較強，美國就業(yè)市場總體并未大幅放緩，與我們在《美國宏觀展望：軟著陸與黑天鵝之辯》(2023/5/28)中所預(yù)計的基準(zhǔn)情形一致，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的時點或晚于市場預(yù)期，基準(zhǔn)情形下預(yù)計2024年上半年美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“淺衰退”。由于就業(yè)數(shù)據(jù)較為強勁且通脹放緩較慢的情況下，聯(lián)儲進(jìn)行“預(yù)防性降息”的可能性相對較低。但我們認(rèn)為金融系統(tǒng)風(fēng)險和實體經(jīng)濟(jì)減速“非線性”演繹的概率仍然不低，不排除金融系統(tǒng)爆發(fā)“尾部風(fēng)險”以及暫未明顯發(fā)生的信貸緊縮風(fēng)險導(dǎo)致聯(lián)儲被迫轉(zhuǎn)向的可能性。
風(fēng)險提示：美國中小銀行再現(xiàn)擠兌風(fēng)波；歐美陷入衰退概率增加
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