>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：美債務上限協(xié)議達成，尚待國會批準-230529
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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此報告為加密報告 |
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拜登和共和黨達成債務上限協(xié)議，尚待國會批準
美國時間5月27日晚，美國總統(tǒng)拜登和共和黨籍的眾議院議長麥卡錫就債務上限達成初步協(xié)議，并于29日公布了最終版協(xié)議。協(xié)議主要內容包括：1）暫停債務上限至2025年1月；2）對政府自決性財政支出設定兩年的支出限制，其中2024財年國防支出增長3.8%，非國防支出維持不變，2025年兩者均增長1%，此前撥付給國稅局用于提高效率和打擊稅收欺詐的800億美元中的214億美元被用來補充非國防支出；3）增加食品券（SNAP）申領者的工作要求，但豁免了無家可歸者和退伍軍人，同時對申請現金福利的工作要求進行調整；4）新冠大流行病救助計劃遺留下來的數十億美元將被部分收回；5）微調能源許可相關的法規(guī)，大型能源項目將獲得簡化的審批程序；6）此前因環(huán)保人士反對的天然氣輸送管道山谷管道被批準。
債務上限協(xié)議的達成提振市場情緒，美股期貨上漲，6月1日前后到期的美債收益率明顯下降。截至北京時間5月29日中午12:10，標普500指數期貨上漲0.2%，5月26日債務上限的利好消息導致6月1日到期的短端美債收益率從此前的7%大幅回落至5.5%以下（圖表1）。
預計該協(xié)議在X-date（6月5日）前通過國會投票的概率較大
據紐約時報報道，眾議院將于5月31日（周三）對協(xié)議進行表決，隨后送交參議院表決。從歷史經驗看，債務上限談判通常都以兩黨妥協(xié)而結束（參見《美國債務上限提前觸發(fā)會有何影響？》，2023/5/4）。雖然兩黨都有部分偏保守和偏進步的議員反對，但對中間派議員來說，當前協(xié)議是可接受的妥協(xié)，雙方都將之視為自己的勝利：對拜登和民主黨來說，協(xié)議不包括對醫(yī)療補助計劃的工作要求、保留了清潔能源稅收優(yōu)惠以及學生貸款豁免等標志性措施，且2024年大選期間不需要再面對債務上限之爭；而共和黨在保證國防支出的同時，實現了支出的削減。眾議院議長麥卡錫稱，大多數共和黨議員都會投票支持；拜登也表示對債務上限被通過持樂觀態(tài)度。共和黨籍的參議院議長麥康奈爾支持當前的協(xié)議，呼吁參議院保守派不要拖延協(xié)議。
當前協(xié)議所隱含的財政緊縮力度較為有限，可能相當于GDP的0.2%-0.3%
根據CBO的預測，2023年美自決性財政支出為1.83萬億美元（國防為8910億美元，非國防為9350億美元），當前協(xié)議規(guī)定，2024-2025財年國防支出增速為3.8%和1%，而非國防支出增速為0和1%，據此推算2024-2025財年自決性財政支出相對此前預測的降幅為510億和790億美元，約為當年GDP的0.2%和0.3%（圖表2）。我們預計美國將在2024年上半年進入淺衰退（參見《美國宏觀展望：軟著陸與黑天鵝之辯》，2023/5/28），財政緊縮將加大美國經濟2024年所面臨的衰退壓力，但幅度可能較為有限。
財政部大規(guī)模發(fā)債邊際導致市場流動性下降，但影響或有限
截至5月25日，美國財政存款賬戶（TGA）余額僅為388億美元，位于歷史極低水平（圖表3）。自1月達到債務上限后，財政部未新增債務。根據財政部的測算，2和3季度將新增1.46萬億美元國債，使TGA余額在9月末達到6000億美元。國債發(fā)行激增可能導致銀行超額準備金下降，提高短期融資利率，對股票、信貸等風險資產產生壓力。但預計對市場的沖擊可能有限。一方面，貨幣市場基金若減少逆回購工具增持國債，將降低對市場流動性的沖擊。截至5月24日，美聯儲負債中逆回購的規(guī)模達到2.61萬億美元，有一定的對沖空間。另一方面，財政部在發(fā)債過程中會與市場進行溝通，避免對市場的沖擊過大。根據5月初財政部與一級交易商的會議紀要，一級交易商鼓勵財政部監(jiān)控市場潛在壓力，不要過快補充現金儲備。
風險提示：債務上限未能及時被批準，美元流動性大幅下降沖擊風險資產。
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