>> 華泰證券-港股：利潤拐點(diǎn)或領(lǐng)先A股確立-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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核心觀點(diǎn):港股利潤拐點(diǎn)或領(lǐng)先A股確立，當(dāng)前港股或已計(jì)價(jià)貼現(xiàn)率因素
港股一季報(bào)方面，市值披露率當(dāng)前約98%，整體凈利潤來看，2H22或?yàn)闃I(yè)績底，新經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率高于舊經(jīng)濟(jì)，可選消費(fèi)、TMT、非銀金融、公用事業(yè)利潤增速居前，而上游資源、中游材料凈利潤增速下行。結(jié)合4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與工業(yè)企業(yè)利潤指向消費(fèi)>中上游，港股盈利拐點(diǎn)或領(lǐng)先A股。近期加息路徑預(yù)期反復(fù)震蕩，但需考慮：1）FedWatch基于短端利率計(jì)算，而受債務(wù)“X日”擾動，當(dāng)前其或不能完全反映貨幣政策預(yù)期；2）年內(nèi)美財(cái)政部或凈增1萬億美元短債，流動性因素將抬升短端利率。我們認(rèn)為當(dāng)前港股或已計(jì)價(jià)貼現(xiàn)率因素。配置：景氣回升行業(yè)和電力市場化主題。
2H22或?yàn)楦酃蓸I(yè)績底，23E新經(jīng)濟(jì)業(yè)績增速或相對較優(yōu)
截至23.5.26，港股一季報(bào)市值披露率當(dāng)前約97.5%，基于已披露一季報(bào)：①凈利潤季累同比來看，港股整體增速8.8%，高于前值-2.4%(4Q22)，2H22或?yàn)闃I(yè)績底；②新舊經(jīng)濟(jì)1Q23增速皆高于4Q22(拐點(diǎn)或確立)，其中新經(jīng)濟(jì)彈性更高、指向復(fù)蘇斜率更陡峭，新經(jīng)濟(jì)中零售、技術(shù)硬件與設(shè)備、軟件和媒體，舊經(jīng)濟(jì)中非銀金融和公用事業(yè)利潤增速靠前，結(jié)合當(dāng)前服務(wù)＞制造的復(fù)蘇結(jié)構(gòu)→全年利潤新經(jīng)濟(jì)或更占優(yōu)；③部門結(jié)構(gòu)來看，可選消費(fèi)與TMT同比增速較高且皆高于前值，拐點(diǎn)或已確立；不過，上游資源與中游材料領(lǐng)域凈利潤增速下行。
4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與工業(yè)企業(yè)利潤指向消費(fèi)>中上游，港股盈利拐點(diǎn)或領(lǐng)先A股
4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指向消費(fèi)>中上游，同比來看（皆以2年CAGR處理），社零（2.6%）高于工業(yè)增加值（1.3%），其中餐飲收入（5.4%）、實(shí)物商品網(wǎng)上零售（7.0%）表現(xiàn)亮眼。環(huán)比來看，社零（-0.7%）>固定資產(chǎn)投資（-2.8%）>工業(yè)增加值（-3.2%）。工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)則展現(xiàn)出上游行業(yè)拖累加大，汽車、通用設(shè)備、電熱產(chǎn)供、電器機(jī)械等行業(yè)利潤增長較快，而化工、煤炭采選等行業(yè)受價(jià)格回落影響行業(yè)利潤收縮幅度居前?？紤]4Q22盈利結(jié)構(gòu)中，A股上游和中游材料與中游制造占比高于H股，而大金融則不及H股，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)或指向港股盈利拐點(diǎn)領(lǐng)先A股出現(xiàn)。
近期加息路徑預(yù)期反復(fù)震蕩，當(dāng)前港股分母端或已計(jì)價(jià)貼現(xiàn)率因素
受部分聯(lián)儲官員鷹派措辭&美通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期(4月PCE環(huán)比0.4%,彭博一致預(yù)期0.3%),當(dāng)前市場對加息路徑的預(yù)期邊際升溫。據(jù)CMEFedWatch，當(dāng)前6月加息概率約64.2%。不過,對于此有兩個要點(diǎn)需要關(guān)注:1)FedWatch數(shù)據(jù)是基于30日聯(lián)邦基金期貨定價(jià)數(shù)據(jù)推算，而當(dāng)前短端利率或受債務(wù)“X日”因素影響，不能完全反映貨幣政策預(yù)期；2）“X日”后，根據(jù)美財(cái)政部官網(wǎng)，其或在年內(nèi)凈增1萬億美元短債（對應(yīng)TGA余額需要短時間內(nèi)增加超過5000億美元），流動性因素將抬升短端利率?？紤]美經(jīng)濟(jì)已現(xiàn)疲軟跡象，我們認(rèn)為當(dāng)前港股分母端或已計(jì)價(jià)貼現(xiàn)率因素。
行業(yè)配置：景氣筑底回升的醫(yī)藥、電商、電子，及電力市場化相關(guān)標(biāo)的
港股景氣“筑底位”、“爬坡位”進(jìn)一步聚集至醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、電子三條主線。1）醫(yī)藥：①4月國內(nèi)創(chuàng)新藥IND數(shù)量、美國FDA暫時批準(zhǔn)上市新藥申請數(shù)MA3同比進(jìn)一步回升；2）互聯(lián)網(wǎng)：①3月電商零售額同比回升，電商物流指數(shù)、跨境電商出口也在繼續(xù)改善；②5月游戲版號發(fā)行持續(xù)處于高位，且4月手游發(fā)行商收入TOP100的中國廠商合計(jì)收入小幅上行。3））消費(fèi)電子同比指標(biāo)DXI同比仍然在下行，但4月第三周開始出現(xiàn)同比企穩(wěn)跡象。此外，近期國家發(fā)布《電力需求側(cè)管理辦法（征求意見稿）》、《電力負(fù)荷管理辦法（征求意見稿）》，關(guān)注港股電力股此后的投資機(jī)會。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期。
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