>> 華泰證券-宏觀中期策略：內(nèi)需動能減弱，外需擾動猶存-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
常慧麗,易峘 |
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此報告為加密報告 |
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2023下半年及2024年宏觀經(jīng)濟(jì)展望更新
一．復(fù)盤防疫政策優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)回升的特點
復(fù)盤2023年1-5月總需求走勢，我們觀察到內(nèi)需回升在1-2月“開門紅”后動能有所走弱，并在4月呈明顯下滑趨勢。5月高頻指標(biāo)顯示，2022-23兩年復(fù)合增長率5月或繼續(xù)低于4月。內(nèi)需相關(guān)指標(biāo)中，3月下旬后地產(chǎn)及相關(guān)需求勢能下行速度及影響尤為值得關(guān)注。由此,開發(fā)商現(xiàn)金流修復(fù)中斷，地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈融資環(huán)境再度惡化、導(dǎo)致信貸周期承壓。
與其他國家的經(jīng)驗相比，中國疫后恢復(fù)階段勞動參與率和產(chǎn)能回升較快，但收入和需求回升相對滯后，再通脹動能總體弱于此前預(yù)期,外需韌性成最大亮點。鑒于這些供需回升的特性，疊加海外通脹進(jìn)入下行階段、部分消費品海外產(chǎn)能擴(kuò)張波及國內(nèi)價格（如電動車），中國通脹指標(biāo)在疫后走勢明顯偏弱。而在國內(nèi)產(chǎn)能恢復(fù)快于需求的環(huán)境下，外需韌性成為最大亮點。
二、調(diào)整2023-24年各項宏觀指標(biāo)預(yù)測
我們將2023-24全年實際GDP增長預(yù)期從此前的6.2%/5.8%下調(diào)至6.0%和5.0%，并將2023年名義GDP增速預(yù)測下調(diào)2.8個百分點至6.0%、隱含通脹預(yù)期下修。鑒于2023年1季度實際GDP同比達(dá)4.5%，超出我們此前3.6%的預(yù)期，我們本次對2023年2-4季度實際GDP增長隱含下調(diào)幅度更大。預(yù)計4季度受到內(nèi)需總體偏弱、外需不確定性上升拖累而環(huán)比走低、對2024年增長形成更大拖累。下調(diào)內(nèi)需增長外，我們將2023年CPI和PPI年均預(yù)測分別下調(diào)至0.9%和-2.3%，全年GDP平減指數(shù)或降至0%左右。
大幅上調(diào)凈出口對增長的貢獻(xiàn)，并將23年名義內(nèi)需增長的預(yù)測從10%左右下調(diào)至4-5%。分部門看，我們主要下修了2023年投資增長預(yù)測，反映地產(chǎn)周期再度走弱的影響。同時下調(diào)進(jìn)口增長預(yù)測、上調(diào)順差/凈出口對增長貢獻(xiàn)。預(yù)計2023年貿(mào)易和經(jīng)常項目順差占GDP比例將繼續(xù)高位上升，分別達(dá)6.5%和3.3%。鑒于企業(yè)盈利相對名義GDP增長的“彈性”在3-5倍，企業(yè)盈利、尤其是內(nèi)需、投資相關(guān)行業(yè)盈利預(yù)期可能也需要相應(yīng)調(diào)整。
三、對政策路徑的基準(zhǔn)假設(shè)
基準(zhǔn)情形下，預(yù)計7月出現(xiàn)“穩(wěn)增長”窗口期，但結(jié)合跨周期調(diào)節(jié)目標(biāo),對地產(chǎn)周期、信貸需求、財政支持等方面政策的總基調(diào)或仍是“托而不舉”。
貨幣政策方面,預(yù)計LPR在2023年下半年-2024年上半年間下調(diào)30個基點,準(zhǔn)備金率微降25個基點,信號意義均大于實質(zhì)。實際操作中,央行或?qū)⒏噙\用再貸款等結(jié)構(gòu)性工具承托（地產(chǎn)周期走弱環(huán)境中）信貸周期。財政政策層面,預(yù)計全年財政預(yù)算調(diào)整和擴(kuò)張空間有限,轉(zhuǎn)移支付和政策性銀行貸款對基建和地方政府部分支出的支持有望階段性加碼。地產(chǎn)相關(guān)政策方面,估計支持首套房及改善型住房需求政策或進(jìn)一步放松；針對高庫存城市的去庫存和保障性住房相關(guān)政策力度有望加大、但主要以一城一策為原則。
基于上述的增長路徑及政策路徑假設(shè)，結(jié)合海外高利率和增長不確定性并存的宏觀環(huán)境，我們預(yù)計國內(nèi)無風(fēng)險利率（包括10年國債利率）可能有震蕩下行的動力，人民幣兌美元匯率在7左右區(qū)間波動。
風(fēng)險提示：海外金融系統(tǒng)風(fēng)險爆發(fā)，地產(chǎn)周期超預(yù)期下行
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