>> 華泰證券-宏觀視角：海外金融條件與港股風(fēng)險(xiǎn)偏好監(jiān)測(cè)-230603
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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來源： |
華泰證券 |
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作者： |
王以,易峘 |
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6月3日|【華泰宏觀+策略】海外金融條件與港股風(fēng)險(xiǎn)偏好監(jiān)測(cè)第十期
金融市場(chǎng)資金可得性以及融資難易程度有助于前瞻性判斷全球宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)走勢(shì)，而港股受海外金融條件溢出更加明顯，對(duì)海外金融條件的變化更加敏感。為了幫助投資者更好把握海外金融條件以及港股微觀風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，4月2日華泰宏觀團(tuán)隊(duì)與華泰策略團(tuán)隊(duì)聯(lián)合推出海外金融條件與港股風(fēng)險(xiǎn)偏好監(jiān)測(cè)系列報(bào)告，本周為第十期。
一、上周概覽
從海外金融條件來看，上周銀行間流動(dòng)性邊際寬松，美國信用風(fēng)險(xiǎn)和銀行風(fēng)險(xiǎn)邊際回落。近期美國債務(wù)上限風(fēng)波“接近”落地，同時(shí)美國非農(nóng)數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期，美國信用風(fēng)險(xiǎn)和銀行風(fēng)險(xiǎn)邊際回落。同時(shí)銀行風(fēng)波暫緩，股市和債市波動(dòng)率總體小幅回落。
從港股風(fēng)險(xiǎn)偏好來看，不同主體風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)分歧。從港股估值角度來看，當(dāng)前港股絕對(duì)估值和相對(duì)A股估值水位皆展現(xiàn)出投資性價(jià)比；資金結(jié)構(gòu)方面，南向資金、主動(dòng)性外資流出，產(chǎn)業(yè)資本回購總體金額則較上上周（周環(huán)比）有上升。
二、宏觀—海外金融條件高頻監(jiān)測(cè)
美元流動(dòng)性指標(biāo)：1）美元凈流動(dòng)性=美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)-財(cái)政存款-逆回購是流入金融體系的資金量，凈流動(dòng)性越高，美元整體越充裕。2）銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性，F(xiàn)RA-OIS利差是3個(gè)月期Libor和隔夜利率互換之間的差額，息差擴(kuò)大反映了銀行間借貸成本上升，流動(dòng)性收緊。3）國債市場(chǎng)流動(dòng)性，美國國債買賣價(jià)差越小代表國債市場(chǎng)流動(dòng)性越好；彭博美國和德國國債流動(dòng)性指數(shù)越小，國債市場(chǎng)流動(dòng)性越好。4）外匯市場(chǎng)美元流動(dòng)性：歐元、日元、英鎊貨幣互換基差代表使用上述貨幣在外匯市場(chǎng)獲得美元所需要付出的額外成本，基差越小（即絕對(duì)值越大）代表外匯市場(chǎng)上美元越稀缺，獲得美元的成本越高；FIMA回購協(xié)議工具與央行貨幣互換工具（Swap）都是海外央行從美聯(lián)儲(chǔ)獲取美元流動(dòng)性的工具，F(xiàn)IMA和Swap的使用量越大，表示海外美元需求越高，稀缺性越大。5）波動(dòng)性指數(shù)，MOVE指數(shù)和VIX指數(shù)越高，分別代表美國國債市場(chǎng)和美國股票市場(chǎng)波動(dòng)性越大。
企業(yè)信用利差：1）企業(yè)信用利差，美銀美林美國企業(yè)投資級(jí)（BBB）債和高收益?zhèn)钏皆礁?，企業(yè)融資成本和難度越大，而安碩摩根大通美元新興市場(chǎng)債券ETF表示以美元計(jì)價(jià)的新興市場(chǎng)債券價(jià)格，價(jià)格越低表示新興市場(chǎng)債券收益率越高，新興市場(chǎng)企業(yè)融資成本和難度越大。2）信用違約掉期，北美CDX指數(shù)（投資級(jí)企業(yè)）、歐洲Itraxx指數(shù)（投資級(jí)企業(yè)）和主要銀行的CDS指數(shù)越高，代表債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大。
三、策略—港股微觀風(fēng)險(xiǎn)偏好監(jiān)測(cè)
港股估值情況：1）主要指數(shù)估值歷史分位數(shù)：恒生指數(shù)采用常用的PETTM與PBLF，考慮此前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈利情況或不適用于PE估值法，恒生科技指數(shù)采用PSTTM作為替代指標(biāo)。2）AH溢價(jià)情況，反映分行業(yè)港股股價(jià)當(dāng)前相對(duì)A股的投資性價(jià)比。
資金流動(dòng)和頭寸：1）南向資金，刻畫內(nèi)資對(duì)港股的配置行為和當(dāng)期行業(yè)偏好。2）外資動(dòng)向，利用EPFR提供的海外共同基金資金流數(shù)據(jù)，監(jiān)測(cè)外資主動(dòng)、被動(dòng)型共同基金的交易行為與偏好。3）空頭頭寸，利用恒生指數(shù)看沽看購頭寸比刻畫空頭頭寸，自下而上計(jì)算了港股互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)兩大重點(diǎn)板塊的做空比例情況，反映空頭對(duì)港股整體和主要港股板塊的交易行為與偏好。4）產(chǎn)業(yè)資本，統(tǒng)計(jì)全部港股產(chǎn)業(yè)資本回購的家數(shù)和總金額情況，一般而言，產(chǎn)業(yè)資本大額回購是重要的底部行為信號(hào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外銀行風(fēng)波升級(jí)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升。
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