>> 華泰證券-宏觀視角：5月出口同比轉(zhuǎn)負(fù)-230607
| 上傳日期： |
2023/6/8 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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5月貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評
海關(guān)總署公告，5月美元計價出口同比從4月的+8.5%回落至-7.5%，顯著弱于彭博和Wind一致預(yù)期（0.1%和-1.8%），此前我們出口日度監(jiān)測高頻指標(biāo)（HDET）預(yù)測范圍在0左右，目前看來美元計價出口增長偏低（參見《信貸周期繼續(xù)放緩，出口增速回落》2023/5/31）。分國別和產(chǎn)品的出口額增長普遍下降——機(jī)電產(chǎn)品、尤其電子產(chǎn)業(yè)鏈需求再度轉(zhuǎn)弱、此外，全球制造業(yè)周期有再度減速的早期跡象，中國對歐美及亞洲上下游制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的出口增長速度明顯放緩。目前數(shù)據(jù)判斷，6月出口增長可能仍然面臨壓力——中國出口雖然保持相對韌性，但仍面臨全球、尤其亞洲鄰國需求放緩的影響。出口這一韌性需求快速走弱，凸顯政策穩(wěn)增長的緊迫性。
5月美元計價出口同比下降-7.5%，雖然基數(shù)上升，但兩年復(fù)合計算，5月增長亦較4月明顯下行。5月出口走弱，顯示此前疫情期間訂單滯后釋放因素退潮，且全球制造業(yè)周期疑似再度下行。季節(jié)調(diào)整后5月出口較4月下降約6.8%，且連續(xù)兩月環(huán)比負(fù)增長。雖然去年5月基數(shù)升高加大了當(dāng)月出口增長降幅，但兩年復(fù)合增長看，5月較4月亦明顯下行（從6%下降至3.8%）。1-5月累計美元計出口增長維持在0.3%，遠(yuǎn)好于亞洲其他國家（韓國-13.5%），印證出口相對韌性較強(qiáng),但難抵全球制造業(yè)周期低迷“逆風(fēng)”。
分產(chǎn)品看，出口增速廣譜性下行。5月單月出口增長貢獻(xiàn)下降較多的是機(jī)電產(chǎn)品，而去除基數(shù)“噪音”，兩年復(fù)合增長看，輕工紡織需求走弱較為明顯，可能是此前疫情期間訂單滯后釋放因素退潮。機(jī)電產(chǎn)品出口增速從4月的10.4%回落至5月的-2.1%，對出口增速下行的影響最大，幅度達(dá)到7.1個百分點(diǎn)（總出口增速下行15.9個百分點(diǎn)）。從兩年復(fù)合增速看，5月機(jī)電產(chǎn)品復(fù)合增速從4月5%小幅回落至3.5%，其中汽車復(fù)合增速由4月的36.9%回升至38.3%，手機(jī)復(fù)合增速跌幅由4月的10.1%收窄至7.5%，可能有筑底趨勢，集成電路和家電對機(jī)電產(chǎn)品復(fù)合增速拖累較大；5月鋼材出口復(fù)合增速有所上升；而輕工紡織復(fù)合增速回落幅度最大，從4月的7.5%回落至3.0%，其中，玩具、箱包、家具等品類復(fù)合增速回落幅度更大。
分國別看，基數(shù)走高下對幾乎所有國家出口增速均出現(xiàn)回落，兩年復(fù)合增長看，對美國出口對總量拖累更為明顯——總體而言，對亞非拉國家出口增長仍明顯高于歐美。從兩年復(fù)合增速看，對美出口從4月的1.1%回落至-2.7%，對總量增速下降的拖累最大。對日韓臺的出口復(fù)合增速也明顯回落，而對歐盟出口復(fù)合增速由4月的5.9%僅小幅回落至5月的5.7%，對歐盟出口增速保持韌性是出口增速分國別的一個亮點(diǎn)。對亞非拉的出口中，對俄羅斯和拉美出口復(fù)合增速仍在回升，但對非洲出口復(fù)合增速從4月的22%回落至14%，仍位于較高水平。總體而言，從同比增速和復(fù)合增速來看，對亞非拉國家出口增長仍明顯高于歐美。
5月進(jìn)口同比跌幅收窄，主要由糧食和能源相關(guān)產(chǎn)品提振，但總體反應(yīng)內(nèi)需仍然較弱。5月我國（美元計價）進(jìn)口金額同比降幅由4月的-7.9%收窄至-4.5%，強(qiáng)于彭博一致預(yù)期的-8.0%。其中，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口5月同比下跌14.3%，較4月的-16.3%未有顯著好轉(zhuǎn)；工業(yè)原材料進(jìn)口也仍處于底部（-11.7%）。然而，能源進(jìn)口額跌幅從4月的-15.4%收窄至-5.9%；剔除價格因素，原油及天然氣進(jìn)口量同比分別從4月的-1.4%、11%上升至12.3%、17.3%，可能受收儲行為波動影響。
5月貿(mào)易順差同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，對增長的貢獻(xiàn)也可能轉(zhuǎn)負(fù)——5月貿(mào)易順差658億美元，低于4月的902億美元，順差同比增速從4月的82.3%顯著回落至-16.1%。貿(mào)易順差在一季度貢獻(xiàn)1.6個點(diǎn)的名義GDP增長后，2季度貢獻(xiàn)可能有所收窄。分地區(qū)看，對歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及東盟、非洲等亞非拉國家的順差均收窄，對拉美地區(qū)則錄得貿(mào)易逆差。
往前看，雖然中國出口有望保持相對優(yōu)勢，但難抵短期外需“逆風(fēng)”，預(yù)計中國出口仍保持相對韌性，不會深度負(fù)增長，但總體波動較大。歐美5月以來的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)總體放緩，服務(wù)業(yè)強(qiáng)于制造業(yè)；疊加信貸條件收緊，基準(zhǔn)情形下，美國可能在明年上半年增長壓力較大（參見《美國宏觀展望：軟著陸與黑天鵝之辯》2023/5/28）。此前疫情期間的“超前”實(shí)物消費(fèi)及全球電子和制造業(yè)庫存周期持續(xù)拖累全球貿(mào)易增長。面臨外需走弱的壓力，政策中心轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長顯得加緊迫。我們將繼續(xù)通過高頻指標(biāo)實(shí)時追蹤出口表現(xiàn)（參見《高頻到日度：華泰獨(dú)家出口監(jiān)測指標(biāo)》2023/4/23）。
風(fēng)險提示：全球衰退壓力加大；內(nèi)需回升不及預(yù)期。
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