>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：非食品CPI同比降至0-230609
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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5月CPI同比錄得0.2%，略高于4月的0.1%，較彭博一致預(yù)期的0.2%持平，其中食品煙酒項對CPI同比的貢獻約0.3個百分點；而非食品CPI回落至0%，能源、汽車等耐用品價格低迷仍帶來拖累，交通通信項對CPI同比拖累約0.5個百分點，而教育醫(yī)療等價格相對具有韌性；核心CPI同比增速從4月的0.7%回落至0.6%。PPI同比較4月的-3.6%進一步下行至-4.6%，低于彭博一致預(yù)期的-4.3%，環(huán)比亦較4月的-0.5%進一步下行至-0.9%，其中生產(chǎn)資料價格回落形成拖累，基本符合我們高頻擬合日度PPI顯示的同比繼續(xù)回落的趨勢（參見《高頻到日度：華泰獨家出口監(jiān)測指標(biāo)》，2023/4/23）。
環(huán)比而言，5月CPI環(huán)比-0.2%略低于環(huán)比歷史均值-0.02%，核心CPI環(huán)比較4月的0.1%降至0%，小幅低于16-19年歷史均值（0.05%），顯示內(nèi)需回升動能偏弱（圖表5）。具體看（圖表2）：
食品CPI同比從4月的0.4%上行至1.0%，顯示去年同期高基數(shù)效應(yīng)的部分緩解，食品CPI環(huán)比亦從4月的-1.0%略收窄至-0.7%，高于5月季節(jié)性-1.2%，或體現(xiàn)五一假期餐飲等需求提振。其中，鮮菜分項同比從4月的-13.5%收窄至-1.7%，主要體現(xiàn)去年疫情帶來的高基數(shù)影響部分緩解，環(huán)比跌幅從4月的-6.1%收窄至-3.4%；去年8月起母豬存欄有所回升、顯示今年5月以來供給或有所擴張，豬肉分項同比由4月的4%轉(zhuǎn)負(fù)至-3.2%，對CPI同比拖累約0.04個百分點，而環(huán)比來看跌幅有所放緩，從4月的-3.8%放緩至-2%（圖表3）；
非食品CPI同比從4月的0.1%回落至0%，能源價格下行及汽車手機等耐用品價格仍處低位為主要拖累項。5月非食品CPI環(huán)比增速亦從4月的0.1%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1%。分項看，交通通信分項同比跌幅再度擴張至-3.9%，對CPI同比的拖累從0.4個百分點上升至0.5個百分點。其中，五月部分車企再度出臺購車價格優(yōu)惠政策，交通工具價格同比走闊至-4.2%，顯示車企去庫壓力猶存；而受電子產(chǎn)業(yè)周期下行的影響，通訊設(shè)備價格同比下行2.0%且環(huán)比跌幅繼續(xù)擴大；此外，5月油價再度回落，布倫特油價同比下行33.3%、環(huán)比下行11%，交通工具用燃料價格同比下行-11.1%，成為非食品CPI同比的另一個主要拖累項（圖表4）。另一方面，教育文娛、醫(yī)療分項同比分別錄得0.2%/0.1%，呈現(xiàn)較強韌性。
5月生產(chǎn)資料價格大幅走弱疊加高基數(shù)拖累PPI同比增速從4月的-3.6%下行至-4.6%，PPI環(huán)比較4月的-0.5%下行至-0.9%、煤炭、石油加工、黑色有色、計算機環(huán)比回落較多（圖表7）。具體看：
原材料采掘/加工及能源價格受需求回落影響明顯下行，壓制居民生產(chǎn)資料價格同比下降-5.9%，拖累PPI約4.4個百分點。首先，受去年同期能源價格的高基數(shù)影響，5月PPI煤炭/石油開采同比進一步回落至-13.1%/19.1%，5月國內(nèi)工業(yè)原材料價格也呈現(xiàn)明顯下行：5月PMI原材料購進價格指數(shù)40.8%，回落5.6個百分點；出廠價格指數(shù)41.6%，回落3.3個百分點，均為10年內(nèi)低點；其次，黑色采掘/加工行業(yè)同比跌幅亦走闊至14.5%/16.8%，環(huán)比亦明顯回落，顯示基建、房建需求總體仍偏弱。此外，外需相關(guān)行業(yè)景氣度隨外貿(mào)活躍度下行，通用/運輸設(shè)備制造業(yè)價格環(huán)比增速分別錄得-0.1%/0%。
受內(nèi)需偏弱拖累生活資料價格同比下行0.1%，環(huán)比下行0.2%。分項看，食品和衣著價格分別環(huán)比下行0.3%/0.1，但耐用消費品價格環(huán)比下降0.4%，特別是汽車（-0.2%）、計算機（-0.3%）等價格環(huán)比處于低位。
5月核心CPI的回落及PPI下行體現(xiàn)為產(chǎn)能利用率的回升有所滯后、經(jīng)濟整體通脹動能偏弱。往前看，6月豬價或繼續(xù)回落、而鮮菜可能受氣候影響持續(xù)高位，而汽車手機等耐用品去庫周期仍在持續(xù)，整體而言CPI或承壓，PPI或仍在筑底階段。6月耐用品價格或仍受庫存去化周期影響維持低位，食品通脹方面，豬肉價格或繼續(xù)受供給擴張及內(nèi)需偏弱的影響保持低位，6月至今豬肉價格環(huán)比再度下行0.9%，疊加高基數(shù)繼續(xù)壓制食品CPI同比。PPI方面，6月1-8日布倫特油價小幅上行5.2%，我們的日度高頻擬合PPI指數(shù)顯示，截至6月8日PPI同比或?qū)⒗^續(xù)回落，PPI同比或?qū)⒃诮衲?季度筑底。目前市場定價的利率水平已經(jīng)持續(xù)低于政策利率水平，六大行對活期存款及部分長期限定存掛牌利率亦有下調(diào)，與LPR等政策利率形成張力，不排除央行在信貸周期緊縮壓力下順勢而為或微幅調(diào)降政策利率，釋放穩(wěn)增長信號（參見《內(nèi)需動能減弱，外需擾動猶存》，2023/5/29）。而在內(nèi)需趨弱、外需仍有較大不確定性的情形下，預(yù)計價格指標(biāo)全年將維持低位。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期、外需加速走弱。
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