>> 華泰證券-策論社融：癥結(jié)仍在資金活力-230613
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
大小： |
760KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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核心觀點：A股短周期向上仍有支撐，順勢降息或強化政策博弈
5月新增社融1.56萬億、新增信貸1.36萬億（vs Wind一致預(yù)期1.99萬億、1.45萬億），今晨，央行下調(diào)7天逆回購利率10bp。三點指引：1）順勢降息，力度克制，信號意義強，過往通常搭配地產(chǎn)/基建刺激政策，OMO降息后1周、1個月內(nèi)A股勝率較高，建筑、建材等表現(xiàn)較好，但本輪政策工具或有不同，市場或就政策重心及力度博弈；2）新增中長貸TTM同比繼續(xù)上行，A股短周期向上有支撐，企業(yè)中長貸仍強，低利率下關(guān)鍵在內(nèi)生性，居民中長貸改善，地產(chǎn)銷售環(huán)比轉(zhuǎn)弱，關(guān)鍵在持續(xù)性；3）M1-M2剪刀差微幅回升，PPI拐點或在年中但缺彈性，補庫預(yù)期交易最早于Q3開啟仍成立。
順勢降息信號意義較強，或強化市場博弈情緒
今晨，央行下調(diào)7天逆回購利率10bp，力度克制，信號意義較強，本次“降息”可謂順勢而為：1）5月PMI繼續(xù)下行，通脹尋底、出口轉(zhuǎn)弱、地產(chǎn)銷售環(huán)比降溫提升了政策表態(tài)的必要性（23.5.12《脈沖過后，仍需政策呵護(hù)》提示復(fù)蘇成色需鞏固）；2）易行長在6.7的調(diào)研中強調(diào)“加強逆周期調(diào)節(jié)”；3）5月起，DR007持續(xù)在7天逆回購利率下方運行。過往降息后通常搭配地產(chǎn)/基建刺激政策，映射到A股，2010年來，OMO降息后1周、1個月全A勝率分別為59%、77%，近5次降息后表現(xiàn)較優(yōu)的品種包括建筑、建材等。但本輪的“穩(wěn)增長”模式或不同，市場或就政策重心及力度進(jìn)行博弈。
新增中長貸同比回升，A股短周期向上，B端關(guān)注內(nèi)生性，C端關(guān)注持續(xù)性
5月新增中長貸TTM同比繼續(xù)上行，A股短周期向上仍有支撐。結(jié)構(gòu)上，B端新增中長貸TTM同比高位上行，但斜率放緩，單月新增7698億元，慣性仍強。考慮到5月PMI進(jìn)一步回落至48.8，中長期貸款利率偏低使得企業(yè)樂于鎖定“便宜錢”或為企業(yè)中長貸的主要支撐。C端新增中長貸TTM同比降幅進(jìn)一步收窄，“低基數(shù)”效應(yīng)不可忽視，單月新增1684億元，關(guān)鍵在于持續(xù)性。前瞻來看，5月60城新房網(wǎng)簽環(huán)比+2%，同比+11%，較4月收窄；26城二手房網(wǎng)簽環(huán)比-14%，同比+38%，較4月收窄。進(jìn)一步地，二手房帶看/新房案場指數(shù)已低于去年同期，居民中長貸修復(fù)動能待觀察。
M1-M2同比剪刀差微幅回升，PPI大概率拐點漸近但缺彈性
5月M1-M2同比剪刀差-6.9pct（vs 4月-7.1pct），環(huán)比微幅抬升。M1-M2同比剪刀差有拐點缺彈性且M1再度回落→PPI拐點或在年中但缺彈性→企業(yè)盈利企穩(wěn)但回升幅度有限、補庫預(yù)期交易或在Q3開啟。分項看，5月M1同比4.7%（vs 4月5.3%），與地產(chǎn)銷售環(huán)比轉(zhuǎn)弱、企業(yè)部門投資意愿待改善相匹配。5月M2同比11.6%（vs 4月12.4%），連續(xù)兩個月回落，一方面是由于基數(shù)升高，另一方面，政府債發(fā)行規(guī)模偏低亦有拖累。剔除基數(shù)效應(yīng)后，居民存款規(guī)模仍明顯高于疫情前而企業(yè)存款則明顯低于疫情前，分化顯著，企業(yè)消耗儲蓄反映收入偏弱，居民增加儲蓄對應(yīng)信心仍需加強。
風(fēng)險提示：1）地產(chǎn)需求改善超預(yù)期；2）政策落地超預(yù)期。
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