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美國5月CPI點(diǎn)評
　　美國5月CPI同比略低于預(yù)期，為2021年4月以來首次回落至4%以內(nèi)——5月CPI同比從4.9%下行至4.0%，略低于彭博一致預(yù)期（4.1%），為2021年4月以來的低點(diǎn)；核心CPI同比僅小幅回落，從5.5%下行至5.3%，高于彭博一致預(yù)期的5.2%；CPI環(huán)比從上月的0.4%回落至0.1%，核心CPI持平于0.4%，均符合彭博一致預(yù)期。CPI環(huán)比下降主要因能源分項(xiàng)大幅回落，核心通脹雖然符合預(yù)期，但美聯(lián)儲比較看重的核心服務(wù)ex住房環(huán)比回落。略低于預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)回落，美債長短端收益率均小幅下行，降息預(yù)期下行——截至北京時(shí)間晚上21:00，美元指數(shù)下跌0.6%至103.1，2年期和10年期美債收益率較前一天的收盤價(jià)分別下行7bp和3bp至4.50%和3.70%，市場隱含美聯(lián)儲6月加息25bp概率從22%下降至12%，6-7月累計(jì)加息25bp概率從62%下降至56%。
　　非粘性通脹方面，能源大幅回落拖累CPI，食品小幅回升。受全球能源需求疲弱的影響，5月布倫特油價(jià)平均下跌9%，導(dǎo)致能源分項(xiàng)環(huán)比下行4.2pct至-3.6%，拖累CPI環(huán)比0.25個(gè)百分點(diǎn)。5月食品價(jià)格環(huán)比回升0.2%，同比回落1pct至6.7%。
　　半粘性通脹方面，核心商品通脹環(huán)比維持較高增速，二手車價(jià)格較為堅(jiān)挺但持續(xù)性存疑。5月核心商品環(huán)比持平于0.6%，其中二手車價(jià)格環(huán)比增速維持在4.4%。領(lǐng)先2-3個(gè)月的Manheim二手車指數(shù)在5月環(huán)比下滑2.7%，指示二手車價(jià)格未來將回落。其他耐用品價(jià)格持續(xù)減速：5月家具分項(xiàng)（-0.4%）和新車分項(xiàng)（-0.1%）環(huán)比持續(xù)為負(fù)，非耐用品價(jià)格上漲或持平：服裝（+0.3%）、藥品（+0.5%）、娛樂商品（+0%）。
　　粘性較強(qiáng)的核心服務(wù)通脹環(huán)比持平于0.4%，但核心服務(wù)ex住房出現(xiàn)回落。5月核心服務(wù)環(huán)比持平于0.4%，其中，住房分項(xiàng)環(huán)比回升至0.6%，主要系波動(dòng)較大的學(xué)校宿舍及酒店環(huán)比從4月的-3.0%回升1.8%，粘性較強(qiáng)的房租（0.5%）和等價(jià)租金（0.5%）保持回落或持平，與新簽約租金指數(shù)以及房價(jià)指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)所指示的下行趨勢一致。美聯(lián)儲比較關(guān)注的核心服務(wù)ex住房通脹環(huán)比出現(xiàn)回落，從4月的0.3%回落至0.2%。其中，教育（-0.2%）、娛樂（-0.1%）、醫(yī)療（-0.1%）均下降，交通服務(wù)（0.8%）回升。
　　預(yù)計(jì)通脹將延續(xù)回落態(tài)勢，就業(yè)市場將成為通脹回落速度的關(guān)鍵制約變量。核心商品通脹的回升或不可持續(xù)：居民收入回落以及二手車供應(yīng)回升未來將繼續(xù)拖累二手車價(jià)格，全球商品需求回落也會(huì)為核心商品通脹降溫。粘性較強(qiáng)的服務(wù)業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)緩慢回落，但回落速度受到美國“勞工荒”緩解速度的制約：一方面，領(lǐng)先指標(biāo)指示住房分項(xiàng)未來將繼續(xù)回落；另一方面，核心服務(wù)ex住房分項(xiàng)受服務(wù)業(yè)需求以及工資增速影響（參見《美國宏觀展望：軟著陸與黑天鵝之辯》，2023/5/28）。
　　往前看，聯(lián)儲大概率跳過6月加息，暗示7月加息，在不出現(xiàn)市場和經(jīng)濟(jì)基本面較大波動(dòng)的情形下，7月加息后美聯(lián)儲再進(jìn)入“觀察期”。5月核心通脹和非農(nóng)數(shù)據(jù)的韌性不支持聯(lián)儲立刻停止加息或“轉(zhuǎn)鴿”。而聯(lián)儲或需要更多的時(shí)間觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以維持政策的靈活性。為防止被市場鴿派或中性解讀而導(dǎo)致金融條件被迫放松、市場通脹預(yù)期抬升，聯(lián)儲或在6月的前瞻指引中表現(xiàn)鷹派以換取跳過6月加息的可能性（參見《聯(lián)儲或以鷹派指引換取跳過6月加息》，2023/6/11）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國銀行擠兌沖擊金融體系；通脹粘性超預(yù)期。