>> 華泰證券-中期策略：流水不爭(zhēng)先，爭(zhēng)滔滔不絕-230627
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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pdf 共70頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
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2023年港股中期策略——流水不爭(zhēng)先，爭(zhēng)滔滔不絕
年初至今港股漲幅居前的行業(yè)為電信服務(wù)、能源、信息技術(shù)等，“啞鈴型”策略占優(yōu)的本質(zhì)是在4Q22大幅反彈降低投資人23年全年預(yù)期收益的背景下，疊加國(guó)內(nèi)基本面、海外流動(dòng)性和地緣政治因素再度出現(xiàn)波動(dòng)，資金對(duì)“確定性”的追求。下半年預(yù)計(jì)港股分子端持續(xù)上行，基準(zhǔn)情形下國(guó)內(nèi)政策溫和發(fā)力、聯(lián)儲(chǔ)政策保持定力，分母端空間不大，中美關(guān)系或?yàn)橥赓Y流入勝負(fù)手，啞鈴型配置或仍為最優(yōu)解。樂(lè)觀情形（國(guó)內(nèi)貨幣政策、海外貨幣政策和外部環(huán)境至少有一個(gè)因素好轉(zhuǎn)）預(yù)期差關(guān)鍵窗口期或位于Q3，屆時(shí)具備順周期屬性&高負(fù)向利率敏感性的恒生科技或更占優(yōu)。
大勢(shì)展望：基準(zhǔn)情形港股彈性或現(xiàn)于24年，樂(lè)觀預(yù)期差或出現(xiàn)在3Q23
基準(zhǔn)情況下，國(guó)內(nèi)政策溫和發(fā)力、聯(lián)儲(chǔ)政策保持定力，我們下調(diào)全年港股盈利預(yù)測(cè)至8.4%，節(jié)奏上逐級(jí)而上，年末港股合理PE_TTM或?yàn)?.4x，與當(dāng)前水平基本持平，估值空間或位于24H1（約10.2x），AH相對(duì)點(diǎn)位23年有望呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)；樂(lè)觀情形包含三種可能：1）國(guó)內(nèi)政策或出現(xiàn)強(qiáng)刺激；2）聯(lián)儲(chǔ)或于年內(nèi)進(jìn)行降息操作；3）中美關(guān)系或于年內(nèi)顯著改善。在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)年末港股23年全年盈利預(yù)測(cè)至10.1%，年末港股合理PE_TTM或?yàn)?0.0x、出現(xiàn)估值抬升空間。考慮市場(chǎng)三大彈性變量：國(guó)內(nèi)貨幣政策、海外貨幣政策和外部環(huán)境，基準(zhǔn)和樂(lè)觀情況的關(guān)鍵觀察窗口期或在Q3。
風(fēng)格展望：新經(jīng)濟(jì)分子端占優(yōu)，大金融盈利與相對(duì)性價(jià)比保持吸引力
23年新舊經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)剪刀差預(yù)計(jì)回升，舊經(jīng)濟(jì)中大金融在23年亦有較強(qiáng)盈利修復(fù)，呈現(xiàn)“啞鈴型”。根據(jù)港股主板成分股的FactSet自下而上一致預(yù)期，基準(zhǔn)情形下，23H1E新經(jīng)濟(jì)板塊vs舊經(jīng)濟(jì)板塊凈利潤(rùn)增速剪刀差將由22H2的15.9pct大幅走闊至71.1pct，也為23年全年（預(yù)測(cè)）業(yè)績(jī)剪刀差高點(diǎn)，此后業(yè)績(jī)剪刀差在年內(nèi)收斂。大類板塊來(lái)看，23 H2大消費(fèi)與大金融的基本面改善幅度或較大，而上游資源與中游材料或進(jìn)一步走弱，是舊經(jīng)濟(jì)盈利承壓的關(guān)鍵。分行業(yè)AH溢價(jià)角度，銀行、建筑、傳媒、通信、汽車等板塊的溢價(jià)程度位于2010年以來(lái)較高位，配置性價(jià)比或更高。
流動(dòng)性展望：長(zhǎng)期趨勢(shì)向好保持不變，短期增量資金入場(chǎng)仍待積極信號(hào)
港股流動(dòng)性長(zhǎng)期增加的趨勢(shì)不變，短期或迎減壓利好，而增量資金入場(chǎng)或仍等待更積極信號(hào)。雙柜臺(tái)制度出臺(tái)有望推動(dòng)內(nèi)外資長(zhǎng)期流入港股；此外，“一帶一路”催化下中國(guó)或成中東國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金的配置優(yōu)選，港股作為離岸人民幣資產(chǎn)，有望長(zhǎng)期獲得來(lái)自中東的增量資金配置。短期視角，高AH溢價(jià)指引南向增配港股，尤其是新經(jīng)濟(jì)板塊；低PE/PB或預(yù)示港股回購(gòu)市場(chǎng)活躍度提升?；鶞?zhǔn)情形下中美利差難上/美元指數(shù)下行有限或表征23H2港股資金面仍偏存量，中美關(guān)系預(yù)期改善+港股于新興市場(chǎng)中的高性價(jià)比或推動(dòng)外資配置港股迎來(lái)減壓利好，而增量資金入場(chǎng)或仍需等待更積極信號(hào)。
配置建議：基準(zhǔn)情形“啞鈴型”配置仍為優(yōu)選，樂(lè)觀條件選擇恒生科技
基準(zhǔn)情形下，具備順周期屬性的恒生科技+防御性高股息資產(chǎn)仍不失為一種穩(wěn)妥措施。我們綜合景氣周期位置、景氣前瞻、與總量相關(guān)性、估值分位數(shù)、AH溢價(jià)、與美元指數(shù)相關(guān)性進(jìn)行打分，公用事業(yè)、銀行、軟件與服務(wù)、半導(dǎo)體和保險(xiǎn)板塊較為占優(yōu)，啞鈴型配置或仍為最優(yōu)解。樂(lè)觀情形下，成分中多為港股互聯(lián)網(wǎng)（國(guó)內(nèi)復(fù)蘇交易標(biāo)的&高負(fù)向利率敏感性）、醫(yī)藥生物（高負(fù)向利率敏感性）的恒生科技或占優(yōu)。在“景氣-估值-海外流動(dòng)性”范式打分下排名居前的行業(yè)為軟件與服務(wù)、技術(shù)硬件與設(shè)備、多元金融、制藥、生物科技與生命科學(xué)、公用事業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向不及預(yù)期。
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