>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：工業(yè)企業(yè)盈利仍弱但利潤率邊際改善-230628
| 上傳日期： |
2023/6/28 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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2023年5月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評
2023年6月28日，國家統(tǒng)計局公布了2023年5月工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)。5月企業(yè)營收增速錄得-1.5%，較4月的3.8%回落；但企業(yè)利潤率邊際改善，由4月的5.2%回升至6.2%，季調(diào)后亦呈現(xiàn)小幅上行，利潤降幅較4月的18.2%收窄至12.5%。工業(yè)企業(yè)營收增速偏弱，但原油、鐵礦石等上游原材料價格5月同比跌幅走闊至32.4%/16.5%，總需求如果持續(xù)偏弱、或難以形成較強(qiáng)的持續(xù)性改善；尤其是在目前PPI可能仍在探底、產(chǎn)能利用率偏低的情況下，或仍需逆周期政策調(diào)節(jié)助力企業(yè)營收企穩(wěn)回升。
整體來看，考慮到去年4-5月基數(shù)變動較大，5月工業(yè)企業(yè)營收2年復(fù)合增速從4月的2.3%小幅回升至2.6%，而利潤跌幅從4月的13.8%明顯收窄至9.7%，與5月工業(yè)增加值2年復(fù)合增速較4月小幅回升相印證（參見《需求回升動能進(jìn)一步減弱》2023/6/15）。
分結(jié)構(gòu)來看，上游行業(yè)2年復(fù)合增速仍保持兩位數(shù)、但邊際回落，中下游盈利增速偏弱、邊際改善較為有限。5月上游行業(yè)同比降幅小幅走闊至29%，兩年復(fù)合增速則從4月的32.9%回落至16.7%，其中黑色、煤炭等行業(yè)持續(xù)帶來較大拖累；而中下游行業(yè)同比邊際改善，兩年復(fù)合增速降幅均有所收窄，分別從4月的20.4%/18.9%小幅收窄至14.6%/8.9%。
具體看：
1）5月上游行業(yè)利潤同比大多回落，特別是黑色、水泥礦采選有較大降幅。上游行業(yè)利潤同比跌幅由4月的28%小幅走闊至29%、拖累工業(yè)企業(yè)盈利增速約6.6個百分點。其中，黑色金屬礦采選業(yè)盈利同比降幅從4月32.1%回落至38.8%，其2年復(fù)合跌幅亦從4月的20.5%走闊至32.2%。水泥礦采選業(yè)同比增速從4月的32.3%大幅下行至-7.9%，2年復(fù)合增速看亦從4月的8.4%回落至0.7%。而煤炭和石油天然氣開采業(yè)盈利同比跌幅分別錄得32.3%/22.8%，但主要是高基數(shù)影響，兩年復(fù)合仍錄得20.8%/32%的較高增速。
2）中游制造業(yè)呈現(xiàn)分化格局，電氣機(jī)械、儀器儀表及電力等行業(yè)保持較高增速，但較為傳統(tǒng)的制造業(yè)石油加工、鋼鐵冶煉等利潤增速再度下行。整體而言，中游制造業(yè)利潤同比從4月的-21%收窄至-12.6%，2年復(fù)合增速亦從4月的-20.4%收窄至-14.6%，但不同行業(yè)之間分化有所加劇：一方面，電氣機(jī)械增速仍在高位，從4月的37.4%略回落至26.8%，但兩年復(fù)合增速則從4月的18.2%大幅上行至32.3%，對利潤同比增速的貢獻(xiàn)達(dá)1.7個百分點?；蚴芨邷貧夂蛴绊懀娏?yīng)行業(yè)盈利同比繼續(xù)回升至58%，2年復(fù)合增速從6.9%上行至26.1%，對5月利潤同比增速貢獻(xiàn)約2.7個百分點。此外，儀器儀表、通用及專用設(shè)備均錄得25%以上的較高盈利增速，且兩年復(fù)合增速也有明顯回升，與5月工業(yè)增加值的表現(xiàn)相互印證。另一方面，石油加工、黑色冶煉（鋼鐵）行業(yè)利潤同比再度下行，降幅分別錄得112.5%/124.9%，兩個行業(yè)加總對利潤同比增速的拖累達(dá)到約5個百分點。同時，水泥（-21.1%）、化學(xué)制品（-34.6%）、造紙（-55.7%）、化學(xué)纖維（-68.8%）同比仍較弱。
3）下游制造業(yè)利潤同比從4月的-0.2%回升至2.7%，2年復(fù)合增速亦從4月的-18.9%明顯收窄至-8.9%，整體呈現(xiàn)邊際改善。其中，汽車、紡織服裝、制鞋、飲料等行業(yè)利潤增速回升、但娛樂用品、計算機(jī)等行業(yè)同比回落。低基數(shù)下汽車制造利潤同比錄得101.5%的高增速，2年復(fù)合增速從4月的-14.8%回正至1.7%，對5月利潤同比增速的貢獻(xiàn)約4.3個百分點。紡織服裝、制鞋業(yè)2年復(fù)合增速分別從4月的-29.7%/-49%回正至1.5%/54.7%，飲料行業(yè)2年復(fù)合增速亦從4月的1.4%回升至16.1%。此外，計算機(jī)電子設(shè)備行業(yè)降幅仍在低位（-38.5%），但兩年復(fù)合增速顯示較4月的-29.1%收窄至-18%，電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣度呈現(xiàn)初步企穩(wěn)的跡象、但持續(xù)性仍待觀察。
5月國企及私企盈利同比降幅有所收窄，外商企業(yè)同比增速回落、主要受基數(shù)影響。4月國有控股企業(yè)的利潤降幅由4月的21.2%收窄至17%。民營工業(yè)企業(yè)利潤降幅亦從4月的21%收窄至17.1%。外資工業(yè)企業(yè)利潤同比增速從4月的16.8%回落至-4.9%，主要是基數(shù)變動影響，2年復(fù)合增速來看同樣呈現(xiàn)降幅收窄趨勢。
5月工業(yè)企業(yè)整體利潤率為6.2%，較4月明顯提升1個百分點，但小幅低于去年同期的6.9%。具體來看，5月上游利潤率較4月的23.6%再度上行至24.6%，中游行業(yè)利潤率較4月的4.1%持續(xù)回升至4.7%，而下游行業(yè)利潤率較4月的4.9%上行1.9個百分點至6.8%，均超過今年初的利潤率水平。
5月產(chǎn)成品庫存增速從4月的5.8%繼續(xù)回落至3.2%，杠桿率基本持平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)增速較4月略有回升，或顯示企業(yè)被動去庫存階段仍在持續(xù)。5月工業(yè)企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率較4月基本持平，應(yīng)收賬款（與銷售收入）比率略上行（圖表9,11及13）。
4月工業(yè)企業(yè)虧損額增速有所回落。財務(wù)費(fèi)用收入占比基本持平，流動資產(chǎn)比例基本持平（圖表8，10及12，由于5月工業(yè)企業(yè)財務(wù)費(fèi)用、流動資產(chǎn)和虧損額數(shù)據(jù)到目前為止仍然缺失，我們將在下月點評中一并更新）。
5月工業(yè)企業(yè)整體盈利略有修復(fù)、利潤率邊際回升，總需求的回升仍是企業(yè)利潤持續(xù)改善的關(guān)鍵。5月企業(yè)營收較4月的3.8%回落至-1.5%，去除基數(shù)影響，2年復(fù)
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