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立足上海輻射長三角，完善布局零售各業(yè)態(tài)。公司作為國內(nèi)百貨龍頭，有著悠久的經(jīng)營歷史，2000年后歷經(jīng)兩次重要合并重組，于2014年正式成立上海百聯(lián)集團(tuán)股份有限公司。目前，公司業(yè)務(wù)以上海為核心輻射長三角，2022年華東地區(qū)收入占整體營收94.2%。主營業(yè)務(wù)主要分為綜合百貨、超市業(yè)態(tài)、專業(yè)連鎖三大類，其中收入主要由超市業(yè)態(tài)貢獻(xiàn)，包括連鎖超市，超級市場和便利店，2022年占收入比重約83%，但利潤主要為百貨業(yè)態(tài)貢獻(xiàn)，包括綜合百貨、購物中心和奧特萊斯，2022年占利潤比重約88%。22年受疫情影響公司收入下滑6.9%至322.69億元，歸母凈利潤下滑9.1%經(jīng)至6.84億元。
　　行業(yè)分析：自去年底疫情防控優(yōu)化以來，線下百貨實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇，23年Q1線下百貨業(yè)務(wù)社零同比增長9.2%，好于整體水平。中國百貨行業(yè)區(qū)域性特征明顯，2021年CR3/CR5分別為5.7%/8.0%，但疫情以來中低端且運(yùn)營效率較低的百貨企業(yè)逐步出清。長期來看，作為線下可選消費(fèi)的主要渠道之一，百貨業(yè)態(tài)的商品集中可觸達(dá)、體驗(yàn)場景多元化等優(yōu)勢仍有較強(qiáng)吸引力，且部分龍頭企業(yè)通過數(shù)字化賦能已在內(nèi)部提效和業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級上取得積極成果。
　　公司分析：1）區(qū)位優(yōu)勢顯著：公司深耕全國時(shí)尚消費(fèi)中心，在上海地區(qū)分布有15家稀缺自有物業(yè)，區(qū)位優(yōu)勢突出，有望受益于核心商業(yè)圈的疫后快速復(fù)蘇。并積極探索REITS等手段盤活存量商業(yè)資產(chǎn)。2）業(yè)態(tài)升級擴(kuò)張：緊跟消費(fèi)趨勢變化，公司不斷探索業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。其中奧特萊斯作為公司主要發(fā)展業(yè)態(tài)持續(xù)擴(kuò)張，也符合當(dāng)前居民性價(jià)比消費(fèi)趨勢，目前已有9家門店，未來有望不斷拓展；傳統(tǒng)百貨和購物中心傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將圍繞年輕消費(fèi)群體偏好變化進(jìn)行新業(yè)態(tài)創(chuàng)新探索，實(shí)現(xiàn)對高質(zhì)量客流的吸引。3）機(jī)制改善釋放活力：公司近年來通過內(nèi)部提效及外部合作等方式積極擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并積極探索多維度的體制改革方式，有望進(jìn)一步提升經(jīng)營效率，增強(qiáng)市場競爭力。
　　估值與投資建議：百聯(lián)股份作為華東零售龍頭公司，具備稀缺區(qū)位優(yōu)勢，且多年深耕下形成了完善的零售業(yè)態(tài)布局。當(dāng)前隨著疫后線下消費(fèi)復(fù)蘇的穩(wěn)步推進(jìn)，具備較好區(qū)位稟賦以及較強(qiáng)經(jīng)營調(diào)整能力等百貨龍頭有望迎來發(fā)展新機(jī)遇。同時(shí)公司自身也在持續(xù)推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提效，并圍繞零售趨勢推進(jìn)業(yè)態(tài)升級，實(shí)現(xiàn)自我迭代升級。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為7.02/9.18/11.34億元，EPS為0.39/0.51/0.64元/股，綜合考慮絕對及相對估值，對應(yīng)A股市值233.9-260.1億元，較2023年6月29日收盤價(jià)具有的7.8%-19.8%上行空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型升級不及預(yù)期等