>> 招商證券-輕工紡服行業(yè)周觀點(diǎn)&數(shù)據(jù)更新：舊改需求釋放可期，CCER窗口有望放開(kāi)，關(guān)注23H1前瞻-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
趙中平,王鵬,畢先磊 |
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最新觀點(diǎn)：國(guó)常會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)的若干措施》重點(diǎn)關(guān)注舊改需求釋放及相關(guān)受益標(biāo)的，CCER窗口有望放開(kāi)，重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)標(biāo)的。關(guān)注23H1業(yè)績(jī)前瞻，詳詢團(tuán)隊(duì)各成員。1）家居板塊：會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)促進(jìn)家具消費(fèi)的政策要要與老舊小區(qū)改造、住宅適老化改造、便民生活圈建設(shè)、完善廢舊物資回收網(wǎng)絡(luò)等政策銜接配合、協(xié)同發(fā)力，形成促消費(fèi)的合力。后續(xù)配套政策可期，舊改剛需空間如衛(wèi)浴空間（瑞爾特、箭牌家居、惠達(dá)衛(wèi)?。?、廚房空間（歐派家居、志邦家居等）以及陽(yáng)臺(tái)空間（好太太等）關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)的標(biāo)的值得重點(diǎn)關(guān)注；2）造紙包裝：特種紙供需旺盛裝飾原紙價(jià)格穩(wěn)定、部分細(xì)分紙種價(jià)格維穩(wěn)，Q2開(kāi)始利潤(rùn)彈性預(yù)計(jì)更為凸顯；包裝紙目前需求處于恢復(fù)中，預(yù)計(jì)隨著順周期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，以玖龍紙業(yè)為首的公司盈利能力或率先修復(fù)，疊加下半年進(jìn)入旺季，關(guān)注特種紙盈利底部反轉(zhuǎn)與大宗紙利潤(rùn)觸底機(jī)會(huì)，推薦玖龍紙業(yè)、裕同科技、榮晟環(huán)保等。3）新型煙草：大麻霧化行業(yè)高景氣，公司本土化優(yōu)勢(shì)強(qiáng)訂單有望快速導(dǎo)入，關(guān)注霧麻科技等。4）兩輪車：行業(yè)仍維持中速增長(zhǎng)，龍頭銷量快于行業(yè)，推薦雅迪控股、愛(ài)瑪科技等。
家居：國(guó)常會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)的若干措施》，板塊持續(xù)迎向上催化。家居消費(fèi)涉及領(lǐng)域多、上下游鏈條長(zhǎng)、規(guī)模體量大，采取針對(duì)性措施加以提振，有利于帶動(dòng)居民消費(fèi)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。要打好政策組合拳，促進(jìn)家居消費(fèi)的政策要與老舊小區(qū)改造、住宅適老化改造、便民生活圈建設(shè)、完善廢舊物資回收網(wǎng)絡(luò)等政策銜接配合、協(xié)同發(fā)力，形成促消費(fèi)的合力。后續(xù)更多配套政策、資金支持或有望落地，標(biāo)的方面建議關(guān)注幾條主線：（1）老舊小區(qū)改造：廚房改造標(biāo)的（歐派、志邦等），衛(wèi)生間改造（箭牌、瑞爾特、惠達(dá)等），陽(yáng)臺(tái)改造（好太太等）；（2）住宅適老化改造（麒盛科技、喜臨門、慕思等）。展望23年全年，我們認(rèn)為家居板塊整體景氣度將呈現(xiàn)N字型走勢(shì)，Q1受22年12月影響，雖有復(fù)蘇，但整體偏弱；Q2基數(shù)效應(yīng)逐步體現(xiàn)，同時(shí)需求有效恢復(fù)，整體增速快于Q1，Q2整體板塊收入增長(zhǎng)中樞在10-15%，疊加消費(fèi)復(fù)蘇，三四季度板塊增速將再次上揚(yáng)，建議關(guān)注多條主線。（1）滲透率加速提升（箭牌家居22X，敏華控股8X，好太太20X等）；（2）管理改革紅利釋放（歐派家居（18X）品類導(dǎo)向向區(qū)域?qū)蜃兏?，慕思股份?7X）營(yíng)銷體系變革等）；（3）渠道紅利釋放（索菲亞（12X）整裝超預(yù)期增長(zhǎng)，志邦家居（16X）區(qū)域向全國(guó)，喜臨門（15X）經(jīng)銷商持股等，自主品牌電商高增長(zhǎng)的瑞爾特（16X）等）；4）順周期高彈性標(biāo)的江山歐派（16X）等。
文娛個(gè)護(hù)：5月體育/珠寶社零同比增速放緩，頭部生活紙品牌漿板采購(gòu)價(jià)格明顯下滑，23年Q2利潤(rùn)率有望迎明顯反彈。文具行業(yè)中長(zhǎng)期兼具確定性與成長(zhǎng)性。部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的已調(diào)整至歷史估值底部區(qū)間，重點(diǎn)關(guān)注前期受損品種，如晨光股份（九木雜物社受疫情影響開(kāi)店結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)結(jié)果均低于預(yù)期，后續(xù)有望持續(xù)改善，校邊店需求也有望改善）；百亞股份，外圍市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，電商渠道快速增長(zhǎng)（618同增40%，抖音渠道翻倍增長(zhǎng)）；生活用紙板塊盈利能力22年來(lái)受紙漿成本持續(xù)高位壓制，紙漿供給改善趨勢(shì)之下成本向下，板塊利潤(rùn)彈性有望釋放，潔柔618同增15%，濕廁紙、衛(wèi)生巾高增，油畫(huà)系列占比提升，抖音自播渠道高速增長(zhǎng)，維達(dá)濕廁紙高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)。我們預(yù)計(jì)生活紙板塊頭部公司有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受益于成本壓力的逐步釋放預(yù)計(jì)增速高于收入。
造紙包裝：順周期標(biāo)的有望領(lǐng)漲，關(guān)注玖龍紙業(yè)盈利轉(zhuǎn)正。特種紙供需旺盛裝飾原紙價(jià)格穩(wěn)定、部分細(xì)分紙種價(jià)格維穩(wěn)，Q2開(kāi)始利潤(rùn)彈性預(yù)計(jì)更為凸顯；包裝紙目前需求處于恢復(fù)中，預(yù)計(jì)5月份下半月恢復(fù)更快，下半年逐步進(jìn)入真正旺季。22H2玖龍紙業(yè)噸凈利-160元/噸，23年1-6月份虧損、但環(huán)比改善，預(yù)計(jì)23Q2出現(xiàn)盈利改善，23Q3步入旺季盈利迅速恢復(fù)。長(zhǎng)維度中樞來(lái)看，噸利平均300元/噸。目前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)要從紙漿下降的成本紅利逐漸切向需求側(cè)復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)力度與持續(xù)性，造紙有望整體迎來(lái)繼11-12年，16-17年之后，23-24年為期兩年在消費(fèi)需求復(fù)蘇周期下的大行情，推薦玖龍紙業(yè)、華旺科技、力諾特玻，建議關(guān)注榮晟環(huán)保、岳陽(yáng)林紙、五洲特紙、太陽(yáng)紙業(yè)、山鷹國(guó)際。
新型煙草：PMTA加速推進(jìn)，審核流程將優(yōu)化。FDA6月29日發(fā)布了一份聲明，F(xiàn)DA煙草產(chǎn)品中心(CTP)主任Brian King針對(duì)去年12月收到的里根-尤德?tīng)柣饡?huì)(RUF)評(píng)估建議的落實(shí)情況。要點(diǎn)包括：①CTP有望在今年夏天發(fā)布擬議目標(biāo)，并在2023年12月之前發(fā)布最終計(jì)劃；②CTP監(jiān)察員辦公室正在牽頭制定一項(xiàng)運(yùn)營(yíng)計(jì)劃，以提高所有計(jì)劃的透明度和信息共享，包括通過(guò)建立透明度聯(lián)絡(luò)人；③CTP計(jì)劃在2023年夏季舉行公開(kāi)會(huì)議，征求煙草行業(yè)利益相關(guān)者對(duì)戰(zhàn)略計(jì)劃的意見(jiàn)；④CTP審查了過(guò)去三年提交的電子煙的PMTA申請(qǐng)，授權(quán)了23種煙草味電子煙；⑤CTP目前計(jì)劃于2023年秋季召開(kāi)一次公開(kāi)會(huì)議，討論P(yáng)MTA申請(qǐng)審核流程；⑥CTP近期已經(jīng)對(duì)煙草產(chǎn)品制造商提出了有關(guān)其產(chǎn)品的制造、設(shè)計(jì)、包
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