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一、6月債市復盤：6月政策利率降息落地，10年期國債收益率最低觸及2.62%附近，其后受止盈壓力、寬信用預期以及匯率貶值等因素擾動，收益率小幅上行，在2.64%-2.69%間窄幅震蕩。
　　二、7月債市展望：匯率擾動有限，政策脈沖進行時，季節(jié)性配置窗口來臨
　　1、匯率成為影響債市的邊際增量因素，但不影響趨勢。（1）從2022年經驗看，央行穩(wěn)匯率調控的重點或在“控斜率”而非“控點位”；（2）近期匯率貶值斜率加快，穩(wěn)匯率調控政策或再次迎來發(fā)力期。往后看央行匯率管理工具箱較為豐富，貶值周期前半段通常有啟用逆周期因子、離岸央票發(fā)行擴容、調整外匯存款準備金率和外匯風險準備金率、加強境外人民幣拆放限制等工具可以期待，后半段重點關注掉期市場管理、調整跨境宏觀審慎調節(jié)系數(shù)（融資和境外放款調節(jié)）等工具是否落地；（3）對于債市而言匯率貶值或更多在情緒層面產生擾動，難影響趨勢走勢。
　　2、短期債市主線或繼續(xù)圍繞“寬信用”政策預期博弈。當前處在第五輪“寬貨幣-寬信用”政策脈沖中“寬貨幣”政策落地，“寬信用”政策逐漸蓄力階段，7月政治局會議是重要觀察窗口；6月PMI數(shù)據(jù)顯示短期經濟景氣或處于磨底階段，或難有趨勢性改變，對市場預期引導作用有限；貨幣政策寬松周期維持的環(huán)境下，短期資金價格或繼續(xù)圍繞政策利率略低水平波動。
　　3、三季度或迎來機構配置窗口期，“錢多”環(huán)境可能延續(xù)。銀行自營在中性情境下配債力度或小幅回升；保險公司配債力度季節(jié)性邊際減弱，持續(xù)關注成本下調可能會帶來增量利好；三季度是銀行理財規(guī)模增長和配置需求釋放的旺季；二季度基金作為銀行等機構投資者的利率風險管理和流動性管理工具呈現(xiàn)“被動錢多”特征，目前在窄幅震蕩市行情下預計這一特征或延續(xù)。
　　三、債市策略：等待寬信用政策落地后逢高配置，票息挖掘可相對積極
　　1、展望后市，短期基本面和資金面難出現(xiàn)趨勢變化，匯率貶值影響或有限，債市主線或繼續(xù)圍繞“寬信用”政策預期博弈，在關注匯率變動、“寬信用”政策出臺的同時保持相對積極倉位，信用票息挖掘可以持續(xù)推進。
　　（1）7月在“寬信用”政策等待期內長端總體賠率不高，若無政策強刺激出臺短期收益率或圍繞2.65%-2.7%的區(qū)間震蕩，下行的交易空間相對有限，政治局會議附近或是“寬信用”政策發(fā)力的重要窗口，若政策預期兌現(xiàn)，在10年期國債利率上行至2.7%-2.75%附近的偏高的位置時可以考慮逢高布局。
　　（2）對于短端品種，跨季后資金季節(jié)性轉松疊加季末財政支出的助益，7D資金價格或回落至政策利率下方，預計短端勝率整體偏高，主要關注稅期等特殊時點資金面的擾動。
　?。?）理財?shù)葯C構的配置窗口期或帶來一定利好，資金進場有利于壓縮信用利差，信用票息挖掘可以持續(xù)推進。
　　2、品種推薦：“錢多”邏輯下可結合品種利差和機構定價權角度進一步挖掘交易空間，關注5年、30年利率品種以及2-3年中短票、1年以內銀行二永債的交易機會。
　?。?）5年利率品種：年初以來5年期國債和國開表現(xiàn)較為突出，目前國債5-3y利差仍居于70%附近的高位，或仍有一定壓縮空間。
　?。?）30年品種：保險資金保護下，30y-10y利差走擴至40bp附近可考慮交易機會。
　?。?）中短票品種：2-3年期品種凸性較高，可關注騎乘收益。
　　（4）銀行二永債：三季度是理財規(guī)模增長和配置需求釋放的旺季，關注資金放量對定價權較為集中的1年以內二永債品種帶來的交易機會。
　　風險提示：流動性超預期收緊，寬信用進度超預期