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乘中國(guó)長(zhǎng)期醫(yī)療數(shù)字化浪潮
　　我們認(rèn)為京東健康在疫情中證明了其獨(dú)特的價(jià)值。隨著監(jiān)管指導(dǎo)方針愈加清晰以及用戶心智不斷強(qiáng)化，我們認(rèn)為公司有望受益于中國(guó)長(zhǎng)期醫(yī)療數(shù)字化浪潮。我們看好京東健康與京東集團(tuán)各業(yè)務(wù)部門之間的業(yè)務(wù)協(xié)同潛力，并期待其不斷完善醫(yī)療服務(wù)能力。我們將2023/2024年非IFRS下凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)至人民幣35億/51億元（前值：人民幣31億/43億元），并引入2025年非IFRS下凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為人民幣70億元。我們調(diào)整基于DCF的目標(biāo)價(jià)至74.97港幣（前值：87.0港幣），主因長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)預(yù)測(cè)的變動(dòng)。新目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)3.3/2.6倍2023/2024年預(yù)測(cè)PS，或59.6/41.6倍2023/2024年非IFRS下預(yù)測(cè)PE。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　發(fā)力構(gòu)建多場(chǎng)景履約能力
　　京東健康專注于發(fā)展其多場(chǎng)景履約能力并拓寬其產(chǎn)品線。我們認(rèn)為，這是公司建立長(zhǎng)期領(lǐng)先的用戶心智的關(guān)鍵所在。我們將2023/2024年收入預(yù)測(cè)上調(diào)5.7%/1.5%至人民幣633億/798億元，并引入2025年預(yù)測(cè)為人民幣960億元，對(duì)應(yīng)2023E-2025E收入CAGR為27.1%，有望由CAGR為26.7%的產(chǎn)品銷售收入以及CAGR為29.8%的服務(wù)收入支撐。我們期待京東健康持續(xù)增強(qiáng)服務(wù)能力，覆蓋場(chǎng)景從慢病管理等常規(guī)用藥需求逐步擴(kuò)展到即時(shí)配送用藥場(chǎng)景。
　　健康的用戶擴(kuò)張助力穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭
　　據(jù)公司公告，截至一季度末，公司年度活躍用戶達(dá)1.60億，較2022年末凈增加超過(guò)500萬(wàn)。日均詢?cè)\量從2022年的30萬(wàn)增至1Q23的40萬(wàn)。我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)是京東健康鞏固其用戶心智并打開長(zhǎng)期商業(yè)化之路的重要抓手。據(jù)管理層在2022業(yè)績(jī)會(huì)上披露，享受過(guò)京東健康醫(yī)療服務(wù)的用戶展現(xiàn)出遠(yuǎn)高于均值的消費(fèi)頻次和消費(fèi)金額。
　　調(diào)整組織架構(gòu)，探索更多商業(yè)潛力
　　據(jù)電商報(bào)5月中旬報(bào)道，京東健康推動(dòng)了新一輪組織架構(gòu)調(diào)整，宣布新成立兩個(gè)部門（即時(shí)配送零售和線下醫(yī)療），這在我們看來(lái)表明了京東健康力求乘即時(shí)配送快速增長(zhǎng)之東風(fēng)，以及抓住線下醫(yī)療需求復(fù)蘇契機(jī)的兩大戰(zhàn)略。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。