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核心觀點(diǎn)
　　免稅及旅游板塊：國(guó)際出行放開(kāi)后機(jī)場(chǎng)免稅店價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勢(shì)回歸，韓國(guó)免稅持續(xù)走弱。酒店及餐飲板塊：23Q2酒店龍頭經(jīng)營(yíng)效率總體穩(wěn)健，供需仍緊平衡下拓店速度及優(yōu)質(zhì)物業(yè)儲(chǔ)備較重要，關(guān)注中高端品牌勢(shì)能；餐飲龍頭效率修復(fù)在穩(wěn)定區(qū)間?；瘖y品醫(yī)美：預(yù)計(jì)23Q2多數(shù)醫(yī)美公司增速較Q1均有環(huán)比上行。從月度邊際變化來(lái)看，近期消費(fèi)大盤(pán)整體偏弱情況下預(yù)計(jì)增速逐步放緩?；瘖y品銷售增速相對(duì)平緩，增量邏輯不明顯，增長(zhǎng)更加需要依賴核心品和新品的增加來(lái)吸引消費(fèi)者。零售珠寶板塊：美元加息回流帶來(lái)的人民幣和黃金信用擴(kuò)張，一帶一路機(jī)遇下跨境人民幣貿(mào)易發(fā)展?jié)摿薮螅P(guān)注消費(fèi)景氣度持續(xù)的黃金珠寶；中低端外貿(mào)更加適應(yīng)當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境，預(yù)計(jì)持續(xù)保持高增長(zhǎng)。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　2023Q2滬深300下跌5.15%，數(shù)據(jù)要素和AIGC行情得到一定延續(xù)，通信行業(yè)漲幅居于首位。商貿(mào)零售、美容護(hù)理、消費(fèi)者服務(wù)分別位列23、30和31位。
　　免稅：供給端三亞海口的高端商圈建立和海南自貿(mào)港的建設(shè)。需求端關(guān)注機(jī)場(chǎng)免稅店價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勢(shì)回歸，韓國(guó)免稅持續(xù)走弱，關(guān)注中國(guó)中免、王府井。暑期旺季，優(yōu)質(zhì)休閑產(chǎn)品標(biāo)的深度受益，同時(shí)建議關(guān)注澳門(mén)博彩業(yè)GGR快速修復(fù)，建議重點(diǎn)關(guān)注中青旅、天目湖、宋城演藝、金沙中國(guó)、銀河娛樂(lè)等。
　　餐飲酒店：酒店關(guān)注上半年供需缺口對(duì)龍頭的紅利期，議價(jià)能力提升，龍頭提升市占率。疫情后核心驗(yàn)證中高端品牌培育、拓店和優(yōu)質(zhì)物業(yè)儲(chǔ)備速度、集團(tuán)化賦能、數(shù)字化及精細(xì)管理，推薦關(guān)注錦江酒店、華住集團(tuán)-S、君亭酒店、首旅酒店；餐飲疫后優(yōu)質(zhì)賽道龍頭的競(jìng)爭(zhēng)格局改善，深耕核心能力，關(guān)注私域流量運(yùn)營(yíng)、下沉市場(chǎng)爭(zhēng)奪、合作加盟擴(kuò)張、精細(xì)化管理等，年內(nèi)持續(xù)關(guān)注加密空間大、第二曲線成熟、綜合壁壘深、管理和賽道認(rèn)知強(qiáng)的α標(biāo)的，推薦關(guān)注九毛九、同慶樓、奈雪的茶、百勝中國(guó)、廣州酒家。
　　醫(yī)美化妝品：醫(yī)美去年Q2線下消費(fèi)行業(yè)存在明顯低基礎(chǔ)，對(duì)應(yīng)到公司層面，機(jī)構(gòu)端單店與行業(yè)增速放緩雖趨勢(shì)類似，但依賴內(nèi)生新門(mén)店逐步成熟以及外延收購(gòu)?fù)顿Y等，依然能夠獲得超越行業(yè)的增速，而對(duì)應(yīng)到產(chǎn)品端，消費(fèi)降級(jí)路徑下國(guó)產(chǎn)品牌預(yù)計(jì)將承接高端進(jìn)口產(chǎn)品需求，同時(shí)新材料的推出也將帶動(dòng)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)?；瘖y品618銷售來(lái)看，天貓平臺(tái)的流量已相對(duì)穩(wěn)定，增長(zhǎng)更加需要依賴核心品和新品的增加來(lái)吸引消費(fèi)者，這對(duì)品牌持續(xù)的推新和營(yíng)銷能力要求極高。今年國(guó)際品牌在抖音渠道顯著增長(zhǎng)，其對(duì)于國(guó)際品牌扶持力度凸顯。本土品牌來(lái)看珀萊雅在雙渠道依然維持了國(guó)產(chǎn)護(hù)膚龍頭地位，而可復(fù)美、薇諾娜、韓束、丸美、戀火、璦爾博士、玉澤等在部分渠道也有亮眼表現(xiàn)。繼續(xù)兩條主線思路：1、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健超越大盤(pán)：珀萊雅；愛(ài)美客；巨子生物；2、邊際存在改善預(yù)期（去年低基數(shù)或者今年管理出現(xiàn)變化）的公司：貝泰妮，福瑞達(dá)，丸美股份，上海家化，朗姿股份，華熙生物。
　　黃金珠寶：美元加息回流帶來(lái)的人民幣和黃金信用擴(kuò)張，一帶一路機(jī)遇下跨境人民幣貿(mào)易發(fā)展?jié)摿薮蟆？春媒饍r(jià)及需求，建議關(guān)注門(mén)店拓展持續(xù)領(lǐng)先的老鳳祥，深耕北京區(qū)域、門(mén)店全直營(yíng)經(jīng)營(yíng)彈性更大的菜百股份。
　　零售：看好在中低端外貿(mào)方面適應(yīng)當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境，預(yù)計(jì)持續(xù)保持高增長(zhǎng)的華凱易佰，以及深耕一帶一路的蘇美達(dá)。另外看好推進(jìn)家居賣場(chǎng)數(shù)字資產(chǎn)建設(shè)，積累全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)資產(chǎn)的業(yè)內(nèi)領(lǐng)先標(biāo)的居然之家。商超百貨：性價(jià)比消費(fèi)背景下奧特萊斯業(yè)績(jī)表現(xiàn)領(lǐng)先，關(guān)注華東地區(qū)零售龍頭企業(yè)，運(yùn)營(yíng)優(yōu)質(zhì)奧特萊斯物業(yè)的百聯(lián)股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、國(guó)際局勢(shì)的變化可能導(dǎo)致匯率存在較大波動(dòng)，同時(shí)對(duì)于上游品牌端的貨源穩(wěn)定性造成影響，進(jìn)而影響到免稅行業(yè)的發(fā)展。
　　2、行業(yè)底部遲遲未出現(xiàn)整合跡象，且頭部企業(yè)的儲(chǔ)備門(mén)店數(shù)量出現(xiàn)下滑，加盟商資金壓力以及開(kāi)店意愿可能受到影響，進(jìn)而影響到酒店行業(yè)供給出清，頭部加速發(fā)展的邏輯兌現(xiàn)。
　　3、餐飲高速開(kāi)店帶來(lái)管理能力和儲(chǔ)備的不足，引起單店運(yùn)營(yíng)效率出現(xiàn)下滑，進(jìn)而敏感反映在業(yè)績(jī)端；副牌開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈延伸不及預(yù)期；疫情持續(xù)影響旅企現(xiàn)金流狀況及新模式開(kāi)發(fā)和驗(yàn)證進(jìn)度。
　　4、化妝品行業(yè)流量轉(zhuǎn)化效率不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)落敗于國(guó)際品牌。流量獲取成本不斷提升，國(guó)內(nèi)品牌整體培育尚需時(shí)間，面臨國(guó)際品牌直接競(jìng)爭(zhēng)壓力。
　　5、醫(yī)美監(jiān)管趨嚴(yán)帶來(lái)情緒面影響；上游企業(yè)新品開(kāi)發(fā)、獲批進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品端競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈；醫(yī)美機(jī)構(gòu)外延拓張不順，新機(jī)構(gòu)盈虧平衡期較長(zhǎng)等。
　　6、如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)高強(qiáng)度加息導(dǎo)致全球匯兌和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的增加，可能帶來(lái)部分經(jīng)濟(jì)體受損，導(dǎo)致全球貿(mào)易體系失衡，影響外貿(mào)需求恢復(fù)。
　　7、金價(jià)大幅波動(dòng)導(dǎo)致居民消費(fèi)意愿受到影響，結(jié)婚人數(shù)和新出生人口的持續(xù)下降可能影響到慶典類黃金珠寶的終端需求