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免稅：消費(fèi)出境分流+品牌價(jià)格體系重塑，海南免稅表現(xiàn)相對平淡
　　2023年人均離島免稅購物額下降。2023年離島免稅銷售總額及人均消費(fèi)額均不斷下降，1/2/3月銷售總額為63.8/59.5/45.4億元、環(huán)比變動(dòng)+140.5%/-6.8%/-23.6%，人均消費(fèi)額為8151/7438/6950元、環(huán)比變動(dòng)-0.5%/-8.7%/-6.6%。
　　消費(fèi)出境分流+品牌價(jià)格體系重塑。整體海南免稅表現(xiàn)相對平淡或系：1）出境限制放松、消費(fèi)出境分流，2023年1月8日起多項(xiàng)出入境優(yōu)化措施執(zhí)行帶來部分消費(fèi)外流；2）海南品牌價(jià)格體系重塑，適應(yīng)消費(fèi)者新的品牌需求引入更多品類，或?qū)е沦徫锛?shù)增多而單價(jià)下降、吸引更多價(jià)格較敏感人群，2023年1/2/3月人均離島免稅購物件數(shù)為9.1/8.9/8.4件、環(huán)比變動(dòng)15.9%/-2.5%/-5.4%、降幅窄于消費(fèi)額變化；3）1-2月海南家庭游客較多、老人小孩購買力較低，部分高價(jià)產(chǎn)品如手表等生產(chǎn)周期較長、供應(yīng)受限
　　免稅：消費(fèi)分化下價(jià)格優(yōu)勢突出，中國消費(fèi)回流勢不可擋
　　市場擔(dān)心1：基于2023年1月以來海南離島免稅人均消費(fèi)金額逐月下滑，認(rèn)為海南免稅消費(fèi)有降級(jí)趨勢，進(jìn)而對離島免稅需求的可持續(xù)性產(chǎn)生不利影響。
　　我們認(rèn)為：1）疫情期間海南離島免稅消費(fèi)的高客單價(jià)受代購群體拉升，無法代表真實(shí)的國內(nèi)中高端消費(fèi)能力；2）更能代表高端消費(fèi)力的奢侈品消費(fèi)依舊堅(jiān)挺，為國內(nèi)免稅消費(fèi)提供信心；3）即便未來更長期數(shù)據(jù)顯示海南離島免稅確實(shí)存在消費(fèi)降級(jí)趨勢，免稅品價(jià)格優(yōu)勢反而更加突出。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）宏觀等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；
　　2）政策風(fēng)險(xiǎn)；
　　3）居民消費(fèi)意愿下滑；
　　4）市場競爭加劇。