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從大單品集群角度，看安井產(chǎn)品端發(fā)展空間。23年安井提出競品導(dǎo)向競爭策略，計(jì)劃推出“鎖鮮裝4.0+蝦滑系列”超級大爆品和“1：1：1：1”（火山石烤腸、蒸煎餃、小酥肉、烤魚）年度爆品集群。各賽道初具規(guī)模，具備大單品基因：22年我國蝦滑市場規(guī)模約100億元，預(yù)計(jì)22-26年CAGR為14.53%。隨產(chǎn)品端品類多元+結(jié)構(gòu)升級、渠道端B端向C端滲透，蒸煎餃及小酥肉空間有望打開。對標(biāo)日本，我國烤腸行業(yè)發(fā)展空間較大。同時(shí)預(yù)制烤魚有望綁定烤魚連鎖餐飲實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
　　安井大單品打造能力優(yōu)秀，產(chǎn)品+渠道+品牌優(yōu)勢有望助力安井突圍。安井成功打造出小龍蝦、酸菜魚等大單品，22年鎖鮮裝營收突破11億元。22年5月成立安井小廚，自研自產(chǎn)模式聚焦小酥肉等預(yù)制菜肴，22年度實(shí)現(xiàn)收入近2億元，成功經(jīng)驗(yàn)可復(fù)制。安井產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對多元，具有抗波動(dòng)能力較強(qiáng)、規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)的優(yōu)勢，有望在生產(chǎn)規(guī)模、渠道網(wǎng)絡(luò)、品牌力等多維度對競品展現(xiàn)競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)大單品矩陣的打造。
　　安井估值處歷史偏低位，有望進(jìn)入新一輪戴維斯雙擊周期。從估值及基本面兩個(gè)維度看，我們認(rèn)為：（1）估值：目前處歷史偏低位，17-22年平均PE（TTM）為36/32/37/70/79/53倍，據(jù)wind一致預(yù)期，23年/24年P(guān)E為29/23倍；（2）基本面：行業(yè)β上行，渠道、產(chǎn)品優(yōu)勢助力份額搶占，同時(shí)規(guī)模優(yōu)勢+產(chǎn)品升級，凈利率進(jìn)入穩(wěn)步上行通道。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收159.87/197.04/239.46億元，同比+31.22%/23.26%/21.53%；歸母凈利潤15.14/19.22/23.75億元，同比+37.52%/26.92%/23.58%；對應(yīng)PE28/22/18倍。參考可比公司，維持合理價(jià)值185.38元/股的判斷，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行；渠道拓張不及預(yù)期；產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期；原材料成本上升。