>> 民生證券-宏觀專題研究：被誤解的日本-230704
| 上傳日期： |
2023/7/5 |
大?。?/td>
| 1614KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周君芝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
近期市場高度關(guān)注日本曾經(jīng)經(jīng)歷的“失去三十年”，諸多研究開始聚焦日本資產(chǎn)負債表在收縮過程中的經(jīng)歷。然而我們提示，理解日本問題，不能僅將目光聚焦于日本國內(nèi)。
上世紀60年代開始，日本便在海外積極布局產(chǎn)業(yè)鏈。在日本境外，一個滲透全球的產(chǎn)業(yè)布局需要我們足夠重視。
只有充分了解日本海外生產(chǎn)的“影子”，我們才能客觀評估“失去三十年”過程中為什么日本國內(nèi)需求收縮，社會仍能保持穩(wěn)定。
泡沫破滅之后，國內(nèi)現(xiàn)實壓力推動日本政府鼓勵日資走向海外。
1985年“廣場協(xié)議”簽署后，日元大幅升值，重創(chuàng)出口導向型的日本經(jīng)濟。1989年日本貨幣和財政政策收緊，戳破繁榮背后的泡沫。自此之后，日本經(jīng)濟停滯，物價下跌，陷入通縮。日本國內(nèi)投資機會減少，企業(yè)盈利空間壓縮，因此轉(zhuǎn)向海外尋找機會。
《廣場協(xié)議》簽訂之后日本推出“黑字環(huán)流”計劃，標志著日本從“貿(mào)易立國”向“對外投資立國”轉(zhuǎn)變。
上世紀九十年代以后，日本企業(yè)海外與國內(nèi)設(shè)備投資形成鮮明剪刀差。日本內(nèi)閣府公布數(shù)據(jù)顯示，2000年以后日本企業(yè)海外設(shè)備投資快速增長，國內(nèi)設(shè)備投資增長陷入停滯。
不論宏觀經(jīng)濟還是微觀企業(yè)經(jīng)營，日本企業(yè)出海投資都扮演了極為重要的角色。
我們可以通過六組數(shù)據(jù)觀察日本海外投資角色如何重要。
第一，1996年至2022年，日本對外投資規(guī)模翻了8倍，日本對外投資規(guī)模存量已占日本2022年GDP的比重近50%，這一比重顯著領(lǐng)先中國。
第二，日本GNI與GDP之間的差距日益擴大，目前日本海外收入占GDP約10%。具有類似GNI和GDP差距的國家，還有德國。
第三，2021年日本海外凈資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重約為75%，較1996年增長了三倍。
第四，1997財年日本海外子公司營業(yè)收入占總公司收入比重為37.5%，截止到2020財年，海外子公司營業(yè)收入已達到總公司營業(yè)收入的69.3%，占比近乎翻了一倍。
第五，早期主要是大中型企業(yè)開展海外投資，近期中小企業(yè)快速擴容。2000年，10億日元規(guī)模以下企業(yè)占總出海企業(yè)的數(shù)量比重為43.4%，2020年這一比重上升至76.5%。
第六，隨著時間推移，日本非制造業(yè)企業(yè)也大量出海。08年金融危機之后，日本非制造業(yè)對外投資規(guī)模超過制造業(yè)，其中金融與保險業(yè)是非制造業(yè)對外投資的“領(lǐng)頭羊”，依靠日元作為國際貨幣，日資的金融與保險業(yè)在全球金融市場發(fā)揮影響力。
出海投資讓日本企業(yè)在海外擴張資產(chǎn)負債表，海外擴表有效對沖國內(nèi)縮表，最終使日本在“失去的三十年”過程中依然保持令人驚訝的總量經(jīng)濟平衡與社會穩(wěn)定。
一個國家面對需求不足并且資產(chǎn)負債表收縮，容易陷入投資下滑，失業(yè)率攀升。
然而面對國內(nèi)需求和資產(chǎn)負債表收縮，日本企業(yè)完成全球化轉(zhuǎn)移，在海外實施擴表。海外擴表有效對沖國內(nèi)縮表。08年金融危機之后，大量中小企業(yè)以及非制造業(yè)企業(yè)走出去，進一步緩沖日本本土需求不足對企業(yè)帶來的負面沖擊。
這是為何長達三十年國內(nèi)經(jīng)濟處于通縮環(huán)境下，日本企業(yè)經(jīng)營和居民就業(yè)都保持相對穩(wěn)定。忽略掉日本海外擴表這一事實，我們或?qū)㈠e誤評估日本國內(nèi)需求收縮對經(jīng)濟的負面沖擊，同時低估需求收縮對經(jīng)濟穩(wěn)定性的挑戰(zhàn)。
風險提示：日經(jīng)指數(shù)短期波動或超預期；海外政策力度或超預期。
|
|
