>> 國盛證券-鴻路鋼構(gòu)(002541)23Q2產(chǎn)量提速，年內(nèi)產(chǎn)能利用率有望明顯提升-230705
| 上傳日期： |
2023/7/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強(qiáng) |
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2023Q2實現(xiàn)月產(chǎn)約40萬噸，經(jīng)營趨勢持續(xù)向好。產(chǎn)量方面，2023H1公司實現(xiàn)鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量210萬噸，同增33%，其中Q2單季119萬噸，同增34%，較Q1加速約4個pct，對應(yīng)4-6月平均每月產(chǎn)量約40萬噸。2023年以來公司產(chǎn)量持續(xù)保持30%以上增長，一方面系公司產(chǎn)能同比明顯增長（2022年末產(chǎn)能480萬噸，同增14%）；另一方面系當(dāng)前國內(nèi)制造業(yè)、基建等項目大型化趨勢明顯，往往由具備綜合化建設(shè)能力的央國企來負(fù)責(zé)建設(shè)（如中國建筑、中國中鐵、中國中冶等），而國內(nèi)具備滿足央國企大型項目鋼結(jié)構(gòu)大批量供貨能力的鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)較少，在此情況下公司作為鋼結(jié)構(gòu)制造龍頭市占率穩(wěn)步提升。訂單方面，2023H1公司新簽銷售合同額151億元（基本為材料訂單，工程僅0.5億元），同增18%，其中Q2單季79億元，持續(xù)創(chuàng)歷史訂單承接量最高單季，同增16%?？紤]到Q2鋼價同比明顯下降（2023Q2熱軋板卷日均價同降約20%），預(yù)計Q2訂單對應(yīng)實際加工量同比增幅更大。站在下半年伊始，穩(wěn)增長需求下預(yù)計更多經(jīng)濟(jì)支持政策有望陸續(xù)出臺，疊加公司產(chǎn)能持續(xù)釋放、項目大型化下龍頭效益持續(xù)顯現(xiàn)，公司訂單承接量及產(chǎn)量增速有望保持較快增速。
大單簽署數(shù)量增多，單價后續(xù)有望趨穩(wěn)。從公司2023Q2簽單明細(xì)來看：大額簽單方面，公司Q2新簽大額訂單（訂單金額1億元以上或鋼結(jié)構(gòu)加工量1萬噸以上）14個，均為材料合同，較上年同期增加1個，大單獲取能力有所提升。訂單單價方面，材料合同口徑下，2023Q2公司大額訂單加權(quán)平均單價6130元/噸，較上年同期的7015元/噸下降13%，較上季度的6486元/噸下降5%，主要系鋼價同比與環(huán)比均有所下降。當(dāng)前鋼價走勢已較為穩(wěn)定，預(yù)計后續(xù)公司訂單單價及毛利率均有望逐漸平穩(wěn)。
23年公司產(chǎn)能利用率有望明顯提升，ROE有望顯著上行。若下半年延續(xù)月產(chǎn)40萬噸趨勢，則2023年公司總產(chǎn)量有望達(dá)到450萬噸，同增29%，對應(yīng)產(chǎn)能利用率為93.8%（假設(shè)2023年產(chǎn)能保持480萬噸），則產(chǎn)能利用率有望較2022年提升10.5個pct（假設(shè)2023年平均產(chǎn)能500萬噸，則產(chǎn)能利用率及提升幅度分別為90.0%和6.8個pct）。前期公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率偏低，生產(chǎn)成本中折舊攤銷、固定成本占比偏高。若2023年公司成功實現(xiàn)產(chǎn)能利用率明顯提升，則單噸折舊攤銷成本有望顯著降低，噸凈利和周轉(zhuǎn)率提升，進(jìn)而帶動ROE顯著上行。此外，公司還通過產(chǎn)線智能化改造、與原材料供應(yīng)商戰(zhàn)略合作、管理信息化升級等方式，持續(xù)推動產(chǎn)能釋放、周轉(zhuǎn)提速、生產(chǎn)降本增效，有望進(jìn)一步帶動ROE上行。
投資建議：我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為15.5/19.3/23.9億元，同增33%/24%/24%（2022-2025年CAGR為27%），EPS分別為2.25/2.79/3.46元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為13/10/8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設(shè)及產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期風(fēng)險，鋼材價格波動風(fēng)險，競爭加劇風(fēng)險等。
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