>> 華泰證券-金工專題研究：商品拐點已現(xiàn)，美債壓力再顯-230705
| 上傳日期： |
2023/7/5 |
大?。?/td>
| 1395KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
林曉明,陳燁,李聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
CRB商品指數(shù)同比拐點出現(xiàn)，經(jīng)濟周期大概率已經(jīng)開始上行
CRB商品指數(shù)的同比序列在6月份打破了連續(xù)向下的趨勢開始拐頭向上，從-22%上升至-10%。從歷史數(shù)據(jù)看，多數(shù)情況下同比序列的底部拐點與價格拐點基本一致，少數(shù)情況下同比拐點比價格拐點更為領(lǐng)先。因此有理由相信，同比拐點出現(xiàn)后，價格拐點大概率已經(jīng)不遠。全球主要股票資產(chǎn)的價格和同比序列均在去年10月見底，最近半年股票資產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了強勢反彈，結(jié)合CRB商品指數(shù)同比已現(xiàn)，基本可以認為目前全球經(jīng)濟已經(jīng)進入新一輪上行周期。G7主要國家和亞洲主要國家的OECD綜合領(lǐng)先指標也顯示經(jīng)濟周期的低點是在22年4季度，之后經(jīng)濟周期開始修復(fù)上行。
CRB指數(shù)同比向上或帶動PPI上行
CRB商品指數(shù)同比序列對PPI同比的表現(xiàn)有一定指示作用，1996年以來，CRB商品指數(shù)同比序列與美國PPI同比相關(guān)性系數(shù)達到77%，與美國CPI同比相關(guān)性系數(shù)達到68%，與中國PPI同比相關(guān)性系數(shù)為74%，與中國CPI相關(guān)性系數(shù)為36%。因此CRB商品指數(shù)同比序列對美國通脹有一定的指示作用。我們已經(jīng)觀察到6月份CRB商品指數(shù)的同比已經(jīng)拐頭向上，主要商品資產(chǎn)的同比序列也已經(jīng)拐頭向上，那么美國PPI同比、中國PPI同比、美國CPI同比未來重新拐頭向上的概率正在上升。
經(jīng)濟周期開始上行的背景下，美債大概率再次面臨壓力
我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，加息結(jié)束后一年左右失業(yè)率才會出現(xiàn)明顯提升，也就是說經(jīng)濟衰退并不會很快到來?！敖?jīng)濟衰退從而利率下行”的邏輯鏈路存在較大的不確定性。CRB商品指數(shù)同比上行后，大概率會引導(dǎo)美國PPI同比和CPI同比出現(xiàn)上行，通脹一旦再起，海外利率將大概率重回上升勢頭。最近兩個月美國10年期國債收益率重新開始上行，歐元區(qū)10年公債收益率高位震蕩，利率峰值大概率尚未出現(xiàn)。
6月份海外股市與能源指數(shù)強勢上漲
6月份風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)要強于避險資產(chǎn)表現(xiàn)，海外股票指數(shù)與能源指數(shù)表現(xiàn)更強。股票資產(chǎn)方面，滬深300指數(shù)上漲1.16%，標普500上漲6.47%，日經(jīng)225指數(shù)上漲7.45%，歐洲斯托克50指數(shù)上漲4.29%。債券資產(chǎn)方面，中國10年期國債期貨上漲0.47%，美國10年期國債期貨下跌1.92%，德國10年期國債期貨下跌1.28%，日本10年期國債期貨上漲0.36%。商品資產(chǎn)方面，貴金屬指數(shù)下跌2.80%，工業(yè)金屬指數(shù)上漲0.71%，能源指數(shù)上漲7.96%，農(nóng)業(yè)指數(shù)上漲4.60%。
國內(nèi)宏觀因子預(yù)測模型顯示增長、貨幣因子上行，信用因子下行
根據(jù)國內(nèi)宏觀因子模型預(yù)測結(jié)果，截至2023年6月，增長、貨幣因子上行，通脹因子無觀點，信用因子下行，對大類資產(chǎn)的觀點為高配股票、高配債券、平配商品。從分項代理指標上看，房地產(chǎn)指標同比下行趨勢減緩，空調(diào)產(chǎn)量同比上行，增長因子繼續(xù)保持上行狀態(tài)。礦石價格反彈，通脹下行轉(zhuǎn)為無觀點。信用因子下行，在分項指標中，M2和非金融企業(yè)存款余額同比和前期相比小幅下降。貨幣因子上行，其中國債到期收益率延續(xù)下降趨勢。資金面平穩(wěn)寬松，央行在二季度例會中提到“加大宏觀政策調(diào)控力度”，三季度貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)保持穩(wěn)健寬松基調(diào)。
風(fēng)險提示：研究觀點基于歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；市場的短期波動與政策可能會干擾對經(jīng)濟周期的判斷；市場可能會出現(xiàn)超預(yù)期波動。資產(chǎn)配置策略無法保證未來獲得預(yù)期收益，對依據(jù)或使用該規(guī)律所造成的后果由投資者自行承擔(dān)。
|
|
