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◆培養(yǎng)基行業(yè)初現(xiàn)國產(chǎn)替代趨勢(shì)：
　　1、據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，全球生物藥市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2021-2026年CAGR為12.0%，2026年全球生物藥市場(chǎng)將達(dá)到5968億美元。中國生物藥規(guī)模預(yù)計(jì)2021-2026年CAGR為14.5%，2026年中國生物藥規(guī)模將達(dá)到1252億美元。伴隨著全球生物制藥產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，將顯著帶動(dòng)生物藥制備產(chǎn)品（包含耗材與設(shè)備）快速增長，培養(yǎng)基作為其中核心耗材將顯著受益；
　　2、國內(nèi)低端有血清培養(yǎng)基市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口的依賴程度正在逐漸減弱，但對(duì)于技術(shù)難度較高的無血清培養(yǎng)基（包含PFM、CDM），國產(chǎn)替代仍處于相對(duì)早期階段。預(yù)計(jì)未來隨著國內(nèi)培養(yǎng)基需求持續(xù)擴(kuò)大，國產(chǎn)廠家技術(shù)的日臻完善，醫(yī)保談判使得國內(nèi)企業(yè)成本敏感度增加，培養(yǎng)基國產(chǎn)化程度將逐年提高。
　　◆奧浦邁培養(yǎng)基業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯：
　　1、研發(fā)端：奧浦邁培養(yǎng)基數(shù)量與種類覆蓋全面，尤其是在中高端無血清培養(yǎng)基領(lǐng)域（CHO、HEK293等）國內(nèi)領(lǐng)先，并且在維持細(xì)胞生長（VCD、VIA）、產(chǎn)物表達(dá)量等維度展現(xiàn)的產(chǎn)品性能已經(jīng)能夠與進(jìn)口企業(yè)媲美；
　　2、生產(chǎn)端：奧浦邁采用與全球龍頭Gibco一致的錘磨工藝，并且在工藝放大過程中仍能保持優(yōu)異的批次一致性。目前公司擁有2個(gè)培養(yǎng)基生產(chǎn)基地，最大可實(shí)現(xiàn)單批次2000L液體培養(yǎng)基生產(chǎn)和單批次2000kg干粉培養(yǎng)基生產(chǎn)，已能夠滿足生物藥的大規(guī)模生產(chǎn)；2019年至2021年培養(yǎng)基業(yè)務(wù)客戶數(shù)量分別為222、361、518家，客單價(jià)分別為11.72、14.78、24.67萬元，客戶數(shù)量及平均銷售額持續(xù)提升，各銷售規(guī)模區(qū)間的客戶數(shù)量和銷售規(guī)模均有所提升，體現(xiàn)了奧浦邁持續(xù)獲客的能力和客戶粘性。
　　◆ CDMO與培養(yǎng)基雙向引流，雙輪驅(qū)動(dòng)：
　　奧浦邁采用細(xì)胞培養(yǎng)“產(chǎn)品+服務(wù)”的整體解決方案，一方面使用自研的無血清培養(yǎng)基可降低生物藥CDMO服務(wù)的開發(fā)成本，另一方面在CDMO服務(wù)階段增加無血清培養(yǎng)基的客戶黏性，從源頭鎖定未來客戶的培養(yǎng)基采購。隨著公司培養(yǎng)基業(yè)務(wù)引流以及CDMO平臺(tái)技術(shù)能力持續(xù)提升，公司每年CDMO業(yè)務(wù)客戶數(shù)、平均客戶銷售額持續(xù)增長。
　　◆盈利預(yù)測(cè)：
　　預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入為3.85、5.19、7.14億元，歸母凈利潤為1.29、1.80、2.49億元，對(duì)應(yīng)PE為43.75、31.43、22.64x。公司為國產(chǎn)培養(yǎng)基龍頭，研發(fā)及生產(chǎn)能力優(yōu)勢(shì)明顯。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　◆ 1、投融資不景氣，行業(yè)增長降速；2、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，影響行業(yè)價(jià)格體系；3、地緣政治擾動(dòng)，海外增長乏力；4、培養(yǎng)基配方流失，影響公司核心競(jìng)爭(zhēng)力；5、核心技術(shù)人員離職，影響公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。