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事件:奧浦邁發(fā)布2022年年度報(bào)告，全年公司收入2.94億元，yoy +38%，歸母凈利潤1.05億元，同比增加74%，扣非歸母凈利潤0.89億，同比增長79%。毛利率63.97%，同比降低2.79 pct，歸母凈利率35.71%，同比增長7.31pct，盈利能力穩(wěn)步提升。
　　點(diǎn)評:
　　培養(yǎng)基業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，海外增速加快。從產(chǎn)品端來看，培養(yǎng)基業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.03億元（+59.18%)，毛利率為74.32%，同比增加0.50 pct（若扣除21年培養(yǎng)基配方轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，則收入同比增長72.31%，毛利率提升3 pct);CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.91億元（+7.01%)，毛利率40.99%，同比增長1.94 pct。從地域來看，海外增速明顯加快，實(shí)現(xiàn)境外收入0.51億元，收入占比約為17.46%，較2021年增長超15倍，海內(nèi)外客戶反饋良好，HEK293(OPM-293 CDO5 Medium)培養(yǎng)基已通過FDA的DMF備案，品牌影響力進(jìn)一步提升。
　　加大研發(fā)投入，費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營效率有效提升。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，在維持原有蛋白藥物需求基礎(chǔ)上，開發(fā)產(chǎn)品滿足新增核酸藥物需求，推出新產(chǎn)品服務(wù)如OPM-CHO平臺(tái)、mRNA分析服務(wù)等，廣受客戶的認(rèn)可和好評,研發(fā)費(fèi)用達(dá)3300萬,同比增長68.6%,費(fèi)用率為11.3%。同時(shí)，22年較21年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)率整體降低約1.55 pct，其費(fèi)用率合計(jì)約為31.63%。另有約1400萬的利息收入，對利潤端拉動(dòng)明顯，若假設(shè)利息收入持平21年（約為489萬元)，則歸母凈利率預(yù)計(jì)為32.65%，同比增長4.3 pct，費(fèi)用管控較為出色。
　　下游客戶臨床管線滲透順利，有望帶動(dòng)公司產(chǎn)品持續(xù)放量。截止2022年末，下游客戶中共有111個(gè)已確定中試工藝藥品研發(fā)管線使用公司細(xì)胞培養(yǎng)基產(chǎn)品，其中處于臨床前70個(gè)（+24)、臨床Ⅰ期19個(gè)（+11)、臨床Ⅱ期7個(gè)、臨床IⅢI期14個(gè)（+2)、商業(yè)化1個(gè)。下游客戶的臨床進(jìn)展，有望帶動(dòng)公司培養(yǎng)基收入放量?？偟膩砜?，現(xiàn)階段后端為前端客戶提供粘性、后期CDMO產(chǎn)能建設(shè)完成后前端培養(yǎng)基有望為后端生產(chǎn)導(dǎo)流，實(shí)現(xiàn)對客戶的深度綁定，有望使公司維持國產(chǎn)培養(yǎng)基領(lǐng)先地位。
　　盈利預(yù)測:隨著下游客戶管線向后推進(jìn)、培養(yǎng)基產(chǎn)品種類不斷豐富、經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為4.12/5.83/8.11億元，增速為39.8%/41.5%/39.2%,歸母凈利潤分別為1.51/2.14/2.91億元，增速為43.7%/41.6%/35.5%。對應(yīng)2023-2025年EPS分別為1.85/2.62/3.55元，PE為60/42/31倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素:新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期;客戶拓展不及預(yù)期，新增訂單量不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。