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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)收入2.94億元（+38.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元（+74.5%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.89億元（+79.2%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　培養(yǎng)基業(yè)務(wù)持續(xù)高增，CDMO業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。分業(yè)務(wù)板塊看，公司2022年培養(yǎng)基業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.03億元（+59.2%），其中CHO細(xì)胞和HEK293細(xì)胞培養(yǎng)基收入分別為1.50億元（+84.0%）、0.41億元（+57.3%），扣除21年配方轉(zhuǎn)讓一次性收入后，培養(yǎng)基業(yè)務(wù)收入增長72.3%；CDMO業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，實(shí)現(xiàn)收入0.91億元（+7.0%），未來隨著新產(chǎn)能的投放解除產(chǎn)能瓶頸后，CDMO業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　公司盈利水平提升顯著，研發(fā)投入持續(xù)加大。公司全年毛利率和凈利率分別為64.0%/35.8%，同比分別+4.1pct/+7.4pct，毛利率提升主要系規(guī)模效應(yīng)以及降本增效。公司費(fèi)用率控制良好，全年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.6%（-0.2pct）/15.7%（-3.3pct）/11.3%(+2.0pct)/-3.7%(-3.8pct)，公司人效提升帶來銷售和管理費(fèi)用率的下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降系公司募集資金利息收入以及部分匯兌損益。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)，全年研發(fā)費(fèi)用提升為3320萬元（+68.6%），截止到2022年末，公司研發(fā)人員增加到52人，較年初增長53%，持續(xù)加大培養(yǎng)基產(chǎn)品開發(fā)及優(yōu)化，同時(shí)拓展CDMO新服務(wù)范圍，公司技術(shù)服務(wù)和產(chǎn)品競爭力進(jìn)一步提升。
　　管線數(shù)量持續(xù)提升，未來商業(yè)化放量可期。公司憑借良好的目錄培養(yǎng)基產(chǎn)品以及定制化培養(yǎng)基開發(fā)服務(wù)的出色表現(xiàn)，早期管線持續(xù)高增，同時(shí)隨著客戶管線的推進(jìn)，漏斗狀效應(yīng)明顯。截止到2022年末，公司臨床前/I期/II期/III期/商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)分別為70/19/7/14/1個(gè)，較21年末分別增加24/11/0/2/0個(gè)。未來隨著客戶III期項(xiàng)目成功后逐漸進(jìn)入商業(yè)化階段，公司業(yè)績有望跟隨客戶商業(yè)化產(chǎn)品的快速放量進(jìn)入高速增長階段。
　　國際化步入快速發(fā)展期，海外業(yè)務(wù)打造增長新引擎。公司全年海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5139萬元，收入占比提升到17.5%，同比大幅提升16.0pct。公司于22年4月在美國加州灣區(qū)設(shè)立全資子公司，為后續(xù)國際化打下更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。海外市場(chǎng)廣闊，公司未來有望憑借高性價(jià)比的產(chǎn)品和服務(wù)，進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)，打造新的增長引擎。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年，公司營收分別為415.3/561.2/745.0百萬元，分別同比增41.1%/35.1%/32.8%；歸母凈利潤分別為160.9/219.2/284.3百萬元，分別同比增52.7%/36.2%/29.7%。最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為58/43/32倍。國內(nèi)外生物藥研發(fā)生產(chǎn)需求依舊旺盛，公司為國內(nèi)生物醫(yī)藥培養(yǎng)基龍頭企業(yè)，國產(chǎn)替代疊加海外市場(chǎng)拓展，培養(yǎng)基業(yè)務(wù)疊加CDMO雙輪驅(qū)動(dòng)，未來隨著前期客戶管線推進(jìn)帶來的放量以及海內(nèi)外新客戶的拓展，公司業(yè)績有望延續(xù)快速增長趨勢(shì)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶流失；銷售和訂單不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；新品研發(fā)不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。