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外延并購(gòu)打造汽車安全龍頭，順應(yīng)趨勢(shì)聚焦新能源+智能化。均勝電子成立于2004年，2011年上市后開始布局海外市場(chǎng)，持續(xù)并購(gòu)德國(guó)普瑞、伊瑪、群英、美國(guó)KSS、德國(guó)TS、美國(guó)EVANA、日本高田等多家汽車電子及安全系統(tǒng)領(lǐng)先供應(yīng)商，2021年設(shè)立新能源研究院與智能汽車研究院，與激光雷達(dá)廠商圖達(dá)通展開合作，加強(qiáng)對(duì)新能源和智能駕駛領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新的支持并完成公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)框架的優(yōu)化調(diào)整。通過一系列內(nèi)外部“穩(wěn)增長(zhǎng)，提業(yè)績(jī)”措施，公司持續(xù)推進(jìn)組織管理改革，并逐步完成世界范圍內(nèi)的產(chǎn)能及生產(chǎn)線整合，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入497.93億元，同比增長(zhǎng)9.03%，歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈。
　　汽車安全市場(chǎng)空間廣闊，內(nèi)部整合盈利有望回升。隨著電動(dòng)化+智能化+消費(fèi)升級(jí)，單車配備安全件數(shù)量、種類、單車價(jià)值量持續(xù)提升。公司先后收購(gòu)KSS和高田，一躍成為全球第二大安全部件制造商，2020年全球市占率近30%。公司安全產(chǎn)品已經(jīng)快速切入吉利、長(zhǎng)城、蔚來、理想、小鵬等自主品牌及新勢(shì)力品牌的供應(yīng)鏈體系，本土化進(jìn)展順利。隨著公司安全業(yè)務(wù)整合業(yè)務(wù)接近尾聲，安全業(yè)務(wù)扭虧為盈，疊加其人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化、生產(chǎn)線結(jié)構(gòu)性調(diào)整，降本增效效果顯著，公司有望達(dá)成40%市占率的目標(biāo)，打開向上盈利空間。
　　智能座艙+智能駕駛底蘊(yùn)深厚，新能源管理業(yè)務(wù)放量在即。公司積極順應(yīng)汽車智能化+電動(dòng)化趨勢(shì)，聚焦智能座艙+智能駕駛+新能源管理三大汽車電子板塊。智能座艙領(lǐng)域公司攜手華為提供從域控制器、操作系統(tǒng)至應(yīng)用層的軟硬件智能座艙完整解決方案，相關(guān)產(chǎn)品已獲國(guó)內(nèi)某領(lǐng)先車企多款車型項(xiàng)目訂單；智能駕駛業(yè)務(wù)公司與高通、英偉達(dá)、黑芝麻、地平線等國(guó)內(nèi)外知名芯片企業(yè)深度合作，首款域控制器產(chǎn)品nDriveH已成功發(fā)布；新能源管理公司前瞻布局800V高壓平臺(tái)，2023年新獲訂單130億，公司有望憑借在800V領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)取得突破。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司汽車安全業(yè)務(wù)整合修復(fù)后業(yè)績(jī)彈性較大、汽車電子業(yè)務(wù)在手訂單充足，受益于汽車電動(dòng)化+智能化滲透率的提升，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I收為540.13/604.16/676.92億元，同比分別為+8.5%/+11.9%/+12.0%，歸母凈利潤(rùn)為9.80/15.13/20.78億元，同比分別為+148.7%/+54.4%/+37.3%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.72/1.11/1.52元，對(duì)應(yīng)PE分別為25/16/12倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游乘用車需求復(fù)蘇不及預(yù)期，汽車安全業(yè)務(wù)修復(fù)不及預(yù)期，乘用車價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期。