>> 浙商證券-白酒行業(yè)23Q2業(yè)績前瞻：估值底+預(yù)期底背景下，關(guān)注二季報有望超預(yù)期標(biāo)的-230702
| 上傳日期： |
2023/7/6 |
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| 779KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
楊驥,潘俊汝 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
在當(dāng)前行業(yè)處于估值底+預(yù)期底背景下，白酒作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)性板塊，我們期待潛在政策催化下的板塊彈性表現(xiàn)，23H2將關(guān)注三大投資主線：①首先關(guān)注季報超預(yù)期或事件催化主線，比如：迎駕貢酒/順鑫農(nóng)業(yè)/洋河股份/金徽酒/古井貢酒等；②其次關(guān)注確定性主線：看好高端酒需求韌性表現(xiàn)，當(dāng)前首推估值具備性價比&業(yè)績具備確定性的高端酒，比如：貴州茅臺/瀘州老窖/五糧液等；③同時關(guān)注復(fù)蘇彈性主線：看好隨著消費(fèi)加速復(fù)蘇，需求&業(yè)績端彈性均較大的次高端酒，比如：舍得酒業(yè)/山西汾酒/水井坊等。
23Q2哪些酒企業(yè)績或超預(yù)期？
23Q2白酒行業(yè)整體回款進(jìn)度較優(yōu)、庫存處于正常水平、批價總體穩(wěn)定，分價格帶看，高端酒穩(wěn)健、區(qū)域酒較優(yōu)、次高端酒承壓。
回款進(jìn)度來看：整體回款進(jìn)度表現(xiàn)較優(yōu)，高端酒及區(qū)域酒端午回款進(jìn)度均表現(xiàn)優(yōu)秀，次高端酒企端午回款進(jìn)度相對承壓。
庫存來看：高端酒/區(qū)域酒庫存普遍仍處于正常狀態(tài)（前期陸續(xù)發(fā)貨，短期發(fā)貨對庫存水平影響不大），次高端酒庫存短期呈上升趨勢。當(dāng)前部分酒企的高庫存原因?yàn)榫破髮υ鏊儆兄欢ㄒ螅ú粩喟l(fā)貨），產(chǎn)業(yè)端實(shí)際上仍處向上擴(kuò)張階段，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)動銷消化有望逐步回落。
批價來看：1）短期：受外部因素影響，23年主要酒企均采用“穩(wěn)價增量”舉措以錨定業(yè)績，端午前后部分酒企批價略有波動。2）中期：由于大眾消費(fèi)升級仍在延續(xù)，因此白酒價格帶提升的中期趨勢不改，疊加醬酒擴(kuò)容，次高端仍為中期擴(kuò)容的主流價格帶。
基于以上，我們更新了酒企2023Q2盈利預(yù)測前瞻：
整體看：主要酒企收入增長中樞為20%左右，費(fèi)用管控&低基數(shù)下部分酒企利潤增速超收入增速，期待潛在政策催化下的全年板塊業(yè)績彈性。
個股看：高端酒業(yè)績穩(wěn)健、次高端酒分化（酒鬼酒、水井坊略顯承壓）、區(qū)域酒表現(xiàn)普遍較優(yōu)，其中迎駕貢酒/順鑫農(nóng)業(yè)/洋河股份/金徽酒/古井貢酒23Q2季報或有望超預(yù)期。
站在當(dāng)下時點(diǎn)，應(yīng)該如何做推薦？
問題1：23年VS22年10月，白酒板塊調(diào)整原因及異同？
?、偻獠吭颍簩ξ磥砗暧^經(jīng)濟(jì)預(yù)期不穩(wěn)，擔(dān)憂與經(jīng)濟(jì)存強(qiáng)關(guān)聯(lián)性的白酒或面臨：終端需求不穩(wěn)&后期業(yè)績增速降速等情況；
②內(nèi)部原因：高庫存&批價下行&產(chǎn)能擴(kuò)張，疊加23年高目標(biāo)下，市場擔(dān)憂白酒行業(yè)或迎拐點(diǎn)。
當(dāng)前白酒板塊處于預(yù)期底、估值具處于強(qiáng)性價比區(qū)間，且外部環(huán)境存在潛在催化劑、內(nèi)部環(huán)境中白酒庫存周期仍存在渠道和終端的安全墊、高端&大眾&300-400元價位帶銷量仍在恢復(fù)，因此我們對下半年仍謹(jǐn)慎樂觀，看好23H2板塊彈性。
問題2：如何研判23年白酒行業(yè)特征？
①量：量的恢復(fù)和增長仍然確定。短期量增為核心動力，產(chǎn)品布局多元受益，酒企在擅長的價位帶做增量，同時堅(jiān)定核心產(chǎn)品不動搖，積極布局中長期發(fā)展；渠道提質(zhì)增量趨勢延續(xù)，頭部酒企經(jīng)銷商平均規(guī)模持續(xù)提升。
?、趦r：價位短期升級動力變差，但中期趨勢不改。主因：1）高端酒：22-25年高端酒占比有望提升，引領(lǐng)整體噸價向上；2）次高端：當(dāng)前外部環(huán)境處于復(fù)蘇通道、宴席消費(fèi)場景檔次仍在提升（當(dāng)前次高端價位宴席占比提升）、醬酒價格帶持續(xù)拉寬，均助力次高端在未來兩年仍將為擴(kuò)容最快的價格帶。
問題3：強(qiáng)性價比區(qū)間下，23H2差異化白酒投資策略？
在當(dāng)前行業(yè)處于估值底+預(yù)期底背景下，白酒作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)性板塊，我們期待潛在政策催化下的板塊彈性表現(xiàn)，23H2將關(guān)注三大投資主線：①首先關(guān)注季報超預(yù)期或事件催化主線，比如：迎駕貢酒/順鑫農(nóng)業(yè)/洋河股份/金徽酒/古井貢酒等；②其次關(guān)注確定性主線：看好高端酒需求韌性表現(xiàn)，當(dāng)前首推估值具備性價比&業(yè)績具備確定性的高端酒，比如：貴州茅臺/瀘州老窖/五糧液等；③同時關(guān)注復(fù)蘇彈性主線：看好隨著消費(fèi)加速復(fù)蘇，需求&業(yè)績端彈性均較大的次高端酒，比如：舍得酒業(yè)/山西汾酒/水井坊等。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；高端酒批價下行風(fēng)險；食品安全風(fēng)險等。
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