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引言：23年行至半程，當下端午階段性回款完成，行業(yè)亦步入淡季，進入去庫挺價階段。近期老窖、古井、酒鬼、伊力特股東大會密集召開，我們前往參會，結(jié)合渠道調(diào)研現(xiàn)反饋如下：
　　股東會反饋：戰(zhàn)略堅定，務實進取。本周主要酒企股東會均延續(xù)前期反饋狀態(tài)，經(jīng)營端多傳遞信心，加強數(shù)字化、管理能力建設；產(chǎn)品端多線布局，向下尋求增量，古井向上布局古30，向下重視塔基產(chǎn)品古5/獻禮周轉(zhuǎn)；老窖因勢利導，多線發(fā)力；酒鬼向下發(fā)力湘泉系列等；營銷端堅持C端置頂，關注真實動銷。此外，酒企經(jīng)營務實，戰(zhàn)略布局更加長遠。具體而言：
　　經(jīng)營更加務實，理性認知行業(yè)現(xiàn)狀。當前理性權(quán)衡發(fā)展“速度”與“質(zhì)量”成為眾多酒企的共同選擇。具體來看，老窖判斷下半年及明年上半年行業(yè)或仍相對承壓，經(jīng)營將穩(wěn)中求進，于挑戰(zhàn)中尋機遇；酒鬼酒不再強調(diào)全國大范圍布局，轉(zhuǎn)向有合作基礎的區(qū)域市場深耕，工作重心轉(zhuǎn)向控庫存、穩(wěn)價盤、促動銷；伊力特正視“全國化、去存貨”兩大難點，主動修正“十四五”目標，由50億下調(diào)至35億，降速提質(zhì)緩沖紓困。
　　戰(zhàn)略布局長遠，賦能品牌競合。酒企戰(zhàn)略制定更加長遠，布局后十四五發(fā)展。一是持續(xù)夯實產(chǎn)能基礎。老窖為打造彈性供應鏈、擴產(chǎn)儲備提供資金保障，積極提高優(yōu)質(zhì)儲酒存量；古井積極擴大產(chǎn)能升級產(chǎn)區(qū)，保障酒質(zhì)基酒供應；酒鬼主動規(guī)劃擴產(chǎn)儲能，三區(qū)二期工程持續(xù)推進，基酒產(chǎn)能有望突破2萬噸。二是打造酒企第二增長極。古井圍繞大健康產(chǎn)業(yè)布局保健產(chǎn)品、養(yǎng)生酒，合作打造特色威士忌等；老窖“雙品牌、三品系、大單品”在產(chǎn)能保障下或?qū)⒊掷m(xù)起勢，由十四五堅持“六邊形”戰(zhàn)略向十五五實施“生態(tài)鏈”戰(zhàn)略奮進。
　　渠道反饋：高端、基地型次高端穩(wěn)健，擴張型次高端延續(xù)承壓。
　　高端酒表現(xiàn)穩(wěn)健。茅臺經(jīng)營穩(wěn)步推進，非標貢獻增量，五糧液周轉(zhuǎn)加快，消化庫存，老窖春雷行動達標后，停止發(fā)貨，為渠道抒壓。
　　基地型次高端回款進度居前。汾酒動銷表現(xiàn)較好，后續(xù)挺價措施落地后，價盤或進一步抬升?；站浦袡n酒擴容明顯，古井塔基產(chǎn)品古8/古5/獻禮周轉(zhuǎn)加快，迎駕洞6/洞9當前渠道利潤仍具優(yōu)勢。蘇酒洋河/今世緣回款進度均在65%附近，完成中期目標，期待進一步挺價動作。
　　擴張型次高端延續(xù)承壓表現(xiàn)。舍得/酒鬼進度稍慢于往年，消化庫存仍為當前主要任務，水井坊得益于二季度持續(xù)控貨，新財年回款進度持平。
　　年內(nèi)展望：渠道謹慎樂觀，廠商總體從容，緊密關注需求向好拐點。當前二季度已過，主流酒企均已完成“時間過半，任務過半”，階段性考核壓力或已釋放，行業(yè)亦步入淡季。當前酒企端經(jīng)營更加從容，從加速渠道回款轉(zhuǎn)向輔助渠道動銷，預計淡季或?qū)⒊雠_更多挺價措施，且隨著C端置頂策略持續(xù)推進，終端庫存消化進一步傳導至渠道。渠道端經(jīng)營心態(tài)雖仍維持謹慎樂觀，但現(xiàn)金流承壓高峰已過，拋貨回款意愿減弱，渠道修復經(jīng)營毛利預期增強。廠商協(xié)同效果更加明顯，庫存持續(xù)消化，關注7月底起中秋、國慶旺季備貨政策及進展，關注需求向好拐點，行業(yè)由量向價，驅(qū)動行業(yè)良性發(fā)展。
　　投資建議：價值比趨勢更重要，逆向投資策略，當下首推高端。白酒板塊近年走勢一再證明，在外部不確定、市場過度重于短期趨勢的環(huán)境下，逆向投資或才是最佳策略。當前酒企任務完成情況普遍較優(yōu)，下行風險由業(yè)績確定性鎖定。
　　同時酒企經(jīng)營規(guī)劃務實積極，當前估值仍處相對低位，建議把握價值空間與布局良機。
　　首選茅臺，公司經(jīng)營穩(wěn)健向上，業(yè)績確定性最高，處于長線低估位置；
　　其次推薦老窖和五糧液，千元品牌力積淀不可低估，動銷和回款良好保障全年業(yè)績確定性，五糧液/老窖估值僅21/24倍，靜待價格催化；
　　持續(xù)推薦古井、今世緣、汾酒和洋河；擴張型次高端關注應變余地較大且能力最強的舍得。
　　風險提示：消費力持續(xù)極端低迷至量價負循環(huán)，預期不斷下調(diào)；行業(yè)競爭加?。恍袠I(yè)負面政策傳聞發(fā)酵。