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核心觀點(diǎn)：
　　鎳價(jià)：預(yù)計(jì)23-24年供需趨于寬松，價(jià)格波動(dòng)收窄。（1）定價(jià)模式：鎳產(chǎn)業(yè)鏈各品種（鎳礦、硫酸鎳、鎳鐵等）均主要以LME鎳價(jià)為定價(jià)依據(jù)，價(jià)格趨勢(shì)整體較一致。（2）復(fù)盤(pán)：回顧歷史周期，供需主導(dǎo)長(zhǎng)周期價(jià)格趨勢(shì)，全球性突發(fā)事件導(dǎo)致預(yù)期轉(zhuǎn)向、進(jìn)而影響中短周期價(jià)格趨勢(shì)。04年至今，庫(kù)存與價(jià)格整體負(fù)相關(guān)，供需主導(dǎo)鎳價(jià)長(zhǎng)周期（10年以上）；20年美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息促使價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)，22年全球性地緣沖突減弱流動(dòng)性，放大價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)INSG，23M4全球鎳過(guò)剩超2萬(wàn)噸。（3）展望：預(yù)計(jì)未來(lái)供需整體趨緩，疊加低庫(kù)存支撐，相比22年，預(yù)計(jì)23-24年鎳價(jià)振幅收窄、轉(zhuǎn)入新平衡。
　　供需：預(yù)計(jì)23-24年結(jié)構(gòu)性高景氣，供需整體趨緩。（1）供給回顧：總量方面，過(guò)去20年全球鎳礦儲(chǔ)量整體增長(zhǎng)，22年全球鎳礦產(chǎn)量同比大增21%至330萬(wàn)噸。區(qū)域結(jié)構(gòu)方面，印度尼西亞是全球鎳礦主要供給國(guó)家，中國(guó)鎳供給占比較低。（2）需求結(jié)構(gòu)：2022年不銹鋼、電池、合金鎳需求占比分別約80%、9%、5%。（3）三層供需展望：鎳鐵—不銹鋼：當(dāng)前景氣度較弱，預(yù)計(jì)未來(lái)需求端弱復(fù)蘇，供需持續(xù)寬松；中間品—硫酸鎳—電池：預(yù)計(jì)未來(lái)供需兩旺且供給增速（50%+）大于需求增速（30%-45%），供需有望轉(zhuǎn)向?qū)捤桑痪珶掓嚒嚮辖鸬龋侯A(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)供需雙強(qiáng)，供給增速（30%+）大于需求增速（15-20%）。此外，不銹鋼、動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈供需轉(zhuǎn)松，有望促進(jìn)鎳鐵-高冰鎳、中間品-精煉鎳等資源流通，進(jìn)一步緩和硫酸鎳、精煉鎳供需格局。
　　鎳：優(yōu)質(zhì)金屬元素，多層次產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。（1）鎳元素：耐蝕、耐高溫等性能優(yōu)異，廣泛用于不銹鋼、鎳基合金、電池等領(lǐng)域。（2）鎳產(chǎn)業(yè)鏈：多層次結(jié)構(gòu)。按上下游劃分：礦鎳（硫化鎳礦、紅土鎳礦）、中間品（高冰鎳、氫氧化鎳鈷等）、原生鎳（硫酸鎳、精煉鎳、鎳鐵）、下游（不銹鋼、電池、鎳基合金等）；按終端產(chǎn)品劃分：硫化鎳礦-冰鎳-硫酸鎳-電池、紅土鎳礦-氫氧化鎳鈷-精煉鎳-合金/電池、紅土鎳礦-鎳鐵-不銹鋼。（3）工藝創(chuàng)新打通鎳產(chǎn)業(yè)鏈資源流通。青山于2021年試制高冰鎳，打通“鎳礦-鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳-動(dòng)力電池”技術(shù)路徑，該工藝疏通鎳產(chǎn)業(yè)鏈資源分配，有利于平衡產(chǎn)業(yè)鏈供需格局。
　　投資建議：結(jié)構(gòu)性高景氣疊加鎳價(jià)振幅收窄，動(dòng)力電池材料產(chǎn)業(yè)鏈供需兩旺，建議關(guān)注華友鈷業(yè)。鎳基合金產(chǎn)業(yè)鏈成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降低，盈利能力修復(fù)，建議關(guān)注撫順特鋼等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。印尼出口政策大幅調(diào)整。印尼新增鎳產(chǎn)能投放釋放不及預(yù)期。全球動(dòng)力電池產(chǎn)量超預(yù)期。地緣沖突超預(yù)期。